>> 華泰證券-中國財險(2328.HK)1H25：承保表現(xiàn)改善明顯-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 954KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布上半年業(yè)績：1H25實現(xiàn)凈利潤244.54億元，同比增長32.3%。上半年綜合成本率（COR）為94.8%，同比下降1.4ppts，主要由于費用率同比下降3.1ppts，賠付率則同比上升1.7ppts。車險和非車險COR分別同比下降2.2/0.1ppts至94.2%/ 95.7%。由于承保表現(xiàn)改善，上半年公司承保利潤同比增長44.6%。投資端，總投資收益率（非年化）同比提升0.2ppts至2.6%，亦有助于推動利潤增長。考慮到承保表現(xiàn)改善、投資向好，維持“買入”評級。
車險：COR大幅改善
1H25公司車險保費同比上升3.4%至1440.65億元，保持穩(wěn)健增長。車險COR為94.2%，同比下降2.2ppts。其中，費用率同比下降4.1ppts至21.1%，主要因公司嚴(yán)格管控費用。賠付率同比上升1.9ppts至73.1%，主要因為新能源汽車占比上升、人傷案量明顯增長以及人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)、配件價格持續(xù)上漲等因素。新能源車險業(yè)務(wù)方面，1H25公司新能源車險保費收入達(dá)272億元，同比提升38.4%，增速明顯高于車險總體。其中新能源車家自車實現(xiàn)承保盈利，COR小于100%，保費占新能源車總體的70.6%（同比+5.3ppts）?？紤]到車險市場穩(wěn)健增長，我們預(yù)計2025年公司車險保險服務(wù)收入同比增長3.5%?？紤]到公司費用管控能力持續(xù)增強，預(yù)計2025年車險COR為95.6%。
非車險：承保表現(xiàn)穩(wěn)健
1H25非車險保險服務(wù)收入同比增長8.9%，COR同比下降0.1ppts至95.7%，主要來源于費用率同比下降1.6ppts，賠付率則同比上升1.5ppts。意外傷害與健康險仍為非車險中保費占比最高的險種，保險服務(wù)收入同比增長25.1%，但COR同比上升1.9ppts至101.8%，主要因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化抬高賠付率6.3ppts；農(nóng)險的保險服務(wù)收入同比小幅下降0.5%，同時COR同比下降0.6ppts至88.4%。責(zé)任險仍虧損，COR為103.6%（同比下降0.5ppts）。企業(yè)財產(chǎn)險COR大幅改善9.5ppts至90.1%，主因在大災(zāi)同比減少的情況下賠付率大幅下降7.3ppts?？紤]到今年自然災(zāi)害相對較少、非車險報行合一的推進(jìn)以及公司控費能力的提升，我們預(yù)計2025年全年非車險COR為98.6%，保險服務(wù)收入同比增長9.2%。
總投資收益率提升
上半年股市結(jié)構(gòu)性行情明顯，公司積極把握權(quán)益市場機會，同時加強債券的主動操作，實現(xiàn)總投資收益的同比提升（+26.6%），非年化總投資收益率亦同比增長0.2ppts至2.6%。截至1H25末，公司股票配置比例明顯提升，較2024末上升1.9ppts至9.2%。由于承保利潤和投資收益均有所提升，1H25公司ROE（非年化）同比提升1.3ppts至9.0%?？紤]到保險和投資業(yè)務(wù)均向好，我們預(yù)計2025年公司ROE達(dá)15%。1H25中期股息為RMB0.24，同比增長15.4%。我們預(yù)計2025年全年股息為RMB 0.64，分紅率在利潤大幅增長的情況下小幅下降至34%（2024年37%）。
盈利預(yù)測與估值
考慮到承保表現(xiàn)改善，投資向好，我們提高2025/2026/2027年EPS預(yù)測至RMB1.86/2.14/2.32（調(diào)整幅度：3.3%/13.5%/13.8%），上調(diào)基于DCF估值法的目標(biāo)價至19.8港幣（前值：16.0港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：保費增速放緩，承保表現(xiàn)出現(xiàn)大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅虧損。
|
|
