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投資要點(diǎn)
　　【事件】中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)：1）上半年凈利潤(rùn)245億元，同比+32.3%，Q2單季131億元，同比+4.1%。2）上半年承保利潤(rùn)130億元，同比增長(zhǎng)44.6%。3）歸母凈資產(chǎn)2783億元，較年初+7.9%。4）ROE（未年化）為9.0%，同比提升1.3pct。
　　保費(fèi)：上半年保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）上半年原保費(fèi)收入同比+3.6%，公司市占率為33.5%，較年初提升1.7pct。2）上半年車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.4%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，家自車保費(fèi)占比同比提升1.0pct至73.4%，家自車新車承保數(shù)量同比+10.4%，市場(chǎng)份額同比提升0.3pct至39.2%；新能源汽車承保數(shù)量同比+36.8%，保費(fèi)同比+38.4%，其中家自車占比提升5.3pct至70.6%。3）上半年非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.8%，占總保費(fèi)比重保持在55%左右。其中意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+7.9%、-3.9%。上半年個(gè)人非車業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增長(zhǎng)16.6%，法人業(yè)務(wù)同比+4.3%。
　　盈利：綜合成本率同比顯著改善。1）上半年綜合成本率為94.8%，同比-1.4pct。上半年車險(xiǎn)綜合成本率同比-2.2pct至94.2%，新能源家自車實(shí)現(xiàn)承保盈利。非車險(xiǎn)綜合成本率同比-0.1pct至95.7%，其中企財(cái)險(xiǎn)同比大幅下降9.5pct至90.1%，而意健險(xiǎn)同比+1.9pct升至101.8%。2）上半年賠付率同比+1.7pct升至71.8%。①受新能源車占比上升、人傷賠付增加等因素影響，車險(xiǎn)賠付率同比+1.9pct。②受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，意健險(xiǎn)賠付率同比+6.3pct。③由于大災(zāi)較同期減少。企財(cái)險(xiǎn)賠付率同比-7.3pct。3）上半年費(fèi)用率同比-3.1pct降至23.0%。①受益于行業(yè)自律與公司嚴(yán)格費(fèi)用管控，車險(xiǎn)費(fèi)用率分別同比-4.1pct。②意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率分別同比-4.4pct、2.0pct、-2.2pct。
　　投資：增配債券與股票資產(chǎn)，OCI股票占比有所下降。1）截至2025年中，總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7115億元，較年初+5.2%。2）上半年總投資收益達(dá)173億元，同比+26.6%。上半年總投資收益率（未年化）2.6%，同比+0.2pct。3）截至年中，固收類投資占總投資資產(chǎn)比重較年初-0.4pct降至59.8%，而權(quán)益類則較年初+1.0pct提升至26.1%。其中定期存款/債券占比分別較年初-2.0pct、+2.7pct至9.4%和41.1%，主要增配國(guó)債及政府債。而股票和基金占比分別較年初+2.0pct、-0.1pct至9.2%、5.3%，股票投資規(guī)模較年初+34%。4）截至年中，OCI股票規(guī)模較年初+23.8%，占比較年初-6.1pct降至74.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為449/467/503億元（前值為432/456/492億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EPB 1.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）自然災(zāi)害等不確定因素。