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事件：
　　2025年上半年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3232.8億元，同比+3.6%；保險(xiǎn)服務(wù)收入2490.4億元，同比+5.6%；歸母凈利潤(rùn)244.5億元，同比+32.3%；承保綜合成本率94.8%，同比-1.4pct；總投資收益率（非年化）2.6%，同比+0.4pct；擬派發(fā)中期股息每股0.24元，同比+15.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2490.4億元，同比+5.6%，其中25Q1/Q2單季分別同比+6.1%/+5.2%，保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看：1）上半年車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1502.8億元，同比+3.5%，增幅較Q1擴(kuò)大0.7pct，其中家自車(chē)保費(fèi)占比同比提升1.0pct至73.4%，家自車(chē)新車(chē)市場(chǎng)份額同比提升0.3pct至39.2%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）上半年非車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入987.6億元，同比+8.9%，增幅較Q1收窄2.8pct，占比同比提升1.2pct。其中，意健險(xiǎn)（309.8億元，同比+25.1%）、責(zé)任險(xiǎn)（185.8億元，同比+1.3%）、企財(cái)險(xiǎn)（92.4億元，同比+4.3%）、其他險(xiǎn)種（167.9億元，同比+8.8%）保險(xiǎn)服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，農(nóng)險(xiǎn)（231.8億元，同比-0.5%）基本保持穩(wěn)定。
　　綜合成本率同比優(yōu)化1.4pct至94.8%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)130.2億元，同比+44.6%；綜合成本率同比優(yōu)化1.4pct至94.8%，其中，綜合賠付率/費(fèi)用率分別為71.8%/23.0%，分別同比+1.7pct/-3.1pct。分險(xiǎn)種來(lái)看：
　　1）上半年公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為94.2%，同比-2.2pct，其中賠付率同比提升1.9pct至73.1%，主要受新能源汽車(chē)占比提升、人傷案量明顯增長(zhǎng)以及人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)、配件價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響；費(fèi)用率同比下降4.1pct至21.1%，主要得益于公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。
　　2）上半年公司非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為95.7%，同比-0.1pct。具體來(lái)看，農(nóng)險(xiǎn)（COR88.4%，同比-0.6pct）、責(zé)任險(xiǎn)（103.6%，-0.5pct）、企財(cái)險(xiǎn)（90.1%，-9.5pct）均同比改善，其中企財(cái)險(xiǎn)COR實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化主要受益于大災(zāi)影響較同期降低；意健險(xiǎn)受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，賠付率抬升使得綜合成本率同比惡化1.9pct至101.8%。
　　總投資收益率同比提升0.4pct，與承保端改善共同推動(dòng)盈利增速錄得32.3%。2025年上半年，公司通過(guò)波段操作兌現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)收益及提升債券價(jià)差收入，總投資收益同比增長(zhǎng)26.6%至172.6億元，其中25Q1/Q2單季分別同比+56.4%/+10.5%；總投資收益率（未年化）同比提升0.4pct至2.6%。承保利潤(rùn)提升及投資業(yè)績(jī)釋放共同推動(dòng)公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.3%至244.5億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，加快推進(jìn)“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式，加強(qiáng)各領(lǐng)域科技賦能，持續(xù)優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，全面實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)工程，強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，并通過(guò)“價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)”提升其精算定價(jià)能力及精細(xì)化管理水平，夯實(shí)穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)，綜合實(shí)力強(qiáng)勁。2025年上半年公司在財(cái)險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)份額達(dá)33.5%，保持行業(yè)領(lǐng)先規(guī)模優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)“報(bào)行合一”，全年COR有望維持同比改善趨勢(shì)并保持同業(yè)領(lǐng)先水平，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)374/433/504億元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)B分別為1.32/1.19/1.07，仍處于歷史較低水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行