>> 第一上海-中國財險(2328.HK)綜合成本率改善驅(qū)動業(yè)績增長，財險龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李羚瑋 |
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上半年業(yè)績創(chuàng)新高：公司2025年上半年實現(xiàn)保險服務(wù)收入2490億元，同比增長5.6%；其中車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保險服務(wù)收入1503億元，同比增長3.5%；非車險保險服務(wù)收入987億元，同比增長8.8%；上半年實現(xiàn)凈利潤高達245億元，同比增長32.3%。剔除投資波動影響的承保利潤達到130億元，同比大幅增長44.6%，這標志著公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力達到了新的高度。公司上半年凈資產(chǎn)較年初增長7.9%，中期擬派息0.24元/股，同比增長15.4%。
風(fēng)險減量成果顯著，承保綜合成本大幅改善：2025年上半年公司通過加強數(shù)據(jù)分析和風(fēng)控模型優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以及通過科技賦能，科技手段在核保、理賠、客服等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，有效提升了效率并降低了運營成本。上半年公司將COR降至94.8%，同比下降了1.4個百分點。分險種看，車險COR同比改善2.2個百分點至94.2%；非車險方面，農(nóng)險COR同比改善0.6個百分點至88.4%，風(fēng)險減量顯效推動賠付率下降；責(zé)任險COR同比改善0.5個百分點至103.6%；企財險COR同比改善9.5個百分點至90.1%。公司2025年1-6月大災(zāi)共造成損失25.1億，同比減少38.3%，截止8月13日大災(zāi)累計凈虧損41.8億，同比下降39.9%，風(fēng)險減量成果顯著。2025年公司目標全年車險綜合成本率控制在96%以內(nèi)，非車險綜合成本率控制在99%以內(nèi)。
投資收益創(chuàng)歷史新高：投資端方面，公司把握股債市場機會實現(xiàn)較好收益兌現(xiàn)，2025年上半年實現(xiàn)總投資收益172.6億元，同比增長26.6%（未年化總投資收益率2.6%，同比提升0.2個百分點）。公司上半年總投資資產(chǎn)達7115億元，同比增長5.2%。上半年權(quán)益資產(chǎn)回報放大，定期存款收縮，較上期末占比減少2個百分點，資金轉(zhuǎn)向收益更高的投資渠道。公司上半年主動增配股票，股票占比升至9.2%，重點布局高股息藍籌股及“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)標的（如科技、高端制造），鎖定股息收益并分享股價上漲紅利。
目標價22.2港元，維持買入評級：公司作為財險行業(yè)龍頭，規(guī)模以及成本優(yōu)勢放大，馬太效應(yīng)加劇。公司上半年的業(yè)績展示了其強大的α能力。在行業(yè)平穩(wěn)的背景下，公司通過內(nèi)部管理的精益化和風(fēng)險定價的科學(xué)化，實現(xiàn)了盈利能力的內(nèi)生性強勁增長。這一趨勢有望在下半年延續(xù)，支撐公司全年業(yè)績的高質(zhì)量增長。公司作為港股唯一純財險標的，盈利模式可持續(xù)性強且公司長期ROE、股息率保持穩(wěn)定，具備長期投資價值。我們預(yù)計公司2025-2027年公司歸母凈利潤分別為450/477/515億元，同比增長35.9%/5.7%/8.1%。我們決定給予公司目標價22.2港元，對應(yīng)1.6倍PB，目標價較現(xiàn)價有22.3%上升空間，給予買入評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)保費因政策導(dǎo)致下降，汽車保有量下滑導(dǎo)致車險保費收入
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