>> 申萬宏源-中國財險(2328.HK)承保表現(xiàn)亮眼，股票配置比例較年初+2pct-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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COR表現(xiàn)亮眼，承保利潤同比高增44.6%。中國財險1H25凈利潤yoy+32.3%至244.55億元，2Q25公司凈利潤yoy+4.1%至131.43億元。1H25公司保險服務(wù)收入yoy+5.6%至2490.40億元，COR yoy-1.4pct至94.8%，符合預(yù)期（我們預(yù)計為94.7%）；其中，綜合賠付率yoy+1.7pct至71.8%，綜合費用率yoy-3.1pct至23.0%，公司成本管控成效持續(xù)顯現(xiàn)，有效驅(qū)動COR同比顯著優(yōu)化。量價齊升，帶動承保利潤yoy+44.6%至130.15億元。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看：
車險：綜合費用率顯著優(yōu)化驅(qū)動承保利潤高增。1H25公司車險保費收入/保險服務(wù)收入yoy+3.4%/+3.5%至1440.65/1502.76億元，CORyoy-2.2pct至94.2%；其中，綜合賠付率/綜合費用率yoy+1.9pct/-4.1pct至73.1%/21.1%，新能源車占比提升、人傷案量明顯增長、人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)及配件價格上漲多重因素影響下賠付率同比提升，但公司嚴(yán)控費用導(dǎo)向下費用率顯著優(yōu)化。量價齊升態(tài)勢下，1H25車險承保利潤yoy+67.7%至87.26億元，貢獻(xiàn)總承保利潤的67%。公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，家自車業(yè)務(wù)占比yoy+1pct至73.4%。
非車險：量價齊升，承保利潤穩(wěn)步提升。1H25公司非車險保費收入/保險服務(wù)收入yoy+3.8%/+8.9%至1792.17/987.64億元，COR yoy-0.2pct至95.7%，承保利潤yoy+13.0%至42.89億元。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，1H25保費收入意健險/農(nóng)險/責(zé)任險/企財險/其他yoy+7.9%/-3.9%/+1.3%/+5.7%/+8.0%，COR表現(xiàn)yoy+1.9pct/-0.6pct/-0.5pct/ -9.5pct/+1.0pct至101.8%/88.4%/103.6%/90.1%/88.6%。
總投資收益率同比優(yōu)化，股票配置比例較年初+2pct。1H25公司實現(xiàn)未年化總投資收益率2.6%，yoy+0.2pct，表現(xiàn)穩(wěn)健。截至6月末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7114.80億元，較24年末水平+5.2%。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/固收類資產(chǎn)/權(quán)益類資產(chǎn)/投資物業(yè)/聯(lián)營及合營公司投資配置比例分別達(dá)2.4%/59.8%/26.1%/1.1%/9.7%，較24年末-0.5pct/-0.4pct/+1.0pct/+0pct/-0.2pct；其中，股票及基金配置規(guī)模較24年末分別提升163.35/8.49億元，占比+2.0pct/-0.1pct至9.2%/5.3%，分類為FVOCI的股票占比達(dá)74.4%，較24年末-6.1pct。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。資產(chǎn)、負(fù)債雙輪驅(qū)動下，公司利潤增速穩(wěn)健，負(fù)債端改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，非車險“報行合一”、新能源車險新規(guī)及長錢入市政策導(dǎo)向下，看好后續(xù)負(fù)債端的盈利能力優(yōu)化的長期趨勢及提升權(quán)益配置比例對投資收益中樞的積極影響。我們上調(diào)25-27年的盈利預(yù)測至368.52/408.99/471.24億元（原預(yù)測為349.54/389.89/442.89億元）。截至8月27日，公司收盤價對應(yīng)PB（25E）為1.33x，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動、監(jiān)管政策影響超預(yù)期、大災(zāi)頻發(fā)。
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