>> 華創(chuàng)證券-中國財險(02328.HK)2025年中報點評：承保端盈利亮眼，投資向好雙擊業(yè)績增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1080KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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事項：
2025H1公司實現(xiàn)凈利潤同比+32.3%至245億元。其中，原保費同比+3.6%至3233億元，COR同比-1.4pct至94.8%；總投資收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%。擬派發(fā)中期分紅每股0.24元（含稅）。
評論：
費用端顯著優(yōu)化驅(qū)動COR改善。2025H1，公司實現(xiàn)原保費同比+3.6%至3233億元，COR同比-1.4pct至94.8%，其中賠付率上行1.7pct至71.8%，費用率同比-3.1pct至23%。分險種來看，2025H1車險保費同比+3.4%，COR同比-2.2pct至94.2%，主要得益于嚴格費用管控，費用率同比-4.1pct；但受新能源車占比提升、人傷案量增長與人傷賠償標準、配件價格上漲等因素影響，賠付率同比+1.9pct。除農(nóng)險外的非車險均實現(xiàn)保費增長，據(jù)Q1業(yè)績會介紹，農(nóng)險縮量主要來自價格類保險不認定為保費收入的規(guī)則變化，預(yù)計影響仍延續(xù)至H1。意外傷害及健康險、責(zé)任險承保虧損，COR分別為101.8%/103.6%，但責(zé)任險邊際優(yōu)化，同比-0.5pct；農(nóng)險/企財險COR分別為88.4%/90.1%，同比均改善，分別-0.6pct/-9.5pct，企財險得益于大災(zāi)影響同比降低，賠付率顯著優(yōu)化（同比-7.3pct）。
投資上行，增配債券與股票。截至2025H1，公司投資資產(chǎn)較上年末+5.2%至7115億元。受益于權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情，同時在債券市場低位震蕩行情中把握波段性機會，提升債券價差收入，2025H1公司實現(xiàn)總投資收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%。配置結(jié)構(gòu)上，25H1債券占比較上年末+2.7pct至41.1%，其中國債及政府債+2.6pct；股票占比較上年末+2pct至9.2%，與基金合計占比14.5%。其中，F(xiàn)VOCI類在股票占比較上年末-6pct至74%，F(xiàn)VTPL類占比+6pct。結(jié)合會計分類與股票風(fēng)格的相關(guān)性考慮，不同組合市值波動及把握成長型機會增配等因素或帶來上述股票資產(chǎn)中會計分類占比變化。
投資建議：資產(chǎn)、負債雙輪驅(qū)動，公司業(yè)績增速亮眼。結(jié)合Q3臺風(fēng)天氣情況展望全年，預(yù)計COR保持較好水平，有望持續(xù)實現(xiàn)同比優(yōu)化。長期來看，我們認為財險行業(yè)承保盈利增值點在于新能源車車險的發(fā)展，建議關(guān)注自主定價系數(shù)范圍的政策約束變動，以及保險與車企合作降低維修、賠付成本等相關(guān)動態(tài)。考慮投資端波動與自然災(zāi)害影響或小于預(yù)期，我們上調(diào)2025-2027年EPS預(yù)測值為2.04/2.16/2.32元（原1.69/1.86/2.08元），上調(diào)2025年P(guān)B目標值為1.5x，對應(yīng)2025年目標價為21.5港元（港元兌人民幣0.9175）。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管變動、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場波動、長期利率下行
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