>> 華源證券-中國財險(02328.HK)承保質量持續(xù)提升的財險龍頭，短期長期邏輯堅挺-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷 |
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投資要點：
中國財險公布25H1業(yè)績，上半年公司保險服務收入和凈利潤分別增長5.6%和32.3%至2490億元和245億元，綜合成本率同比下降1.4pps至94.8%，未年化ROE同比上升1.3pps至9.0%，中期每股派息同比增加15.4%，未年化總投資收益率同比提升0.2pps至2.6%，承保和投資業(yè)務均較為出色。
車險業(yè)務：嚴格執(zhí)行報行合一降低費用率，車險質量持續(xù)提升
1.中國財險的車險業(yè)務25上半年保險服務收入同比增長3.5%至1503億元，綜合成本率同比下降2.2pps至94.2%，主要源于費用率同比下降4.1pps至21.1%，而費用率的大幅下降則是源于監(jiān)管和行業(yè)23年末起推行的一系列嚴格執(zhí)行車險報行合一的舉措，具體包括23年9月金融監(jiān)管總局下發(fā)的《關于加強車險費用管理的通知》、23年11月八家頭部財產險公司制定簽署的《車險合規(guī)經營自律公約》、24年4月中保協(xié)召開會議要求落實監(jiān)管總局在全行業(yè)試行“查處、通報、掛鉤”三項機制等；
2.中國財險的車險業(yè)務質量進一步提升，質量較高的家自車保險占車險總保費的比例較去年同期提升1pps至73.4%，自22H1以來累計提升2.4pps，25H1新車保費占比較24H1提升0.2pps至17.2%；
3.新能源車智能化程度高，零部件維修更換成本高，而且維修體系相對封閉導致零配件和工時價格偏高，一直是車險承保盈利的難點，而中國財險的新能源家自車車險于2024年已經獲得承保盈利，25年初金融監(jiān)管總局、工業(yè)和信息化部、交通運輸部和商務部共同發(fā)布的《關于深化改革加強監(jiān)管促進新能源車險高質量發(fā)展的指導意見》中明確“擬對新能源商業(yè)車自主定價系數浮動范圍進行合理優(yōu)化”，鼓勵保險公司和監(jiān)管、新能源車企“數據跨行業(yè)共享”，這些政策或將繼續(xù)推動人保新能源車險承保利潤的提升。
非車險業(yè)務：企財險賠付率大幅下降，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化
1.中國財險的非車險業(yè)務25上半年保險服務收入同比增長8.9%至988億元，綜合成本率同比下降0.1pps至95.7%，主要是25上半年大災影響較同期降低，且公司提升風險減量服務水平，使得企業(yè)財產險的綜合賠付率同比下降7.3pps至64.3%；
2.由于法人業(yè)務風險集中度較高，為了優(yōu)化非車險結構，中國財險近年來著重發(fā)展個人非車險業(yè)務，25H1個人非車險保費同比增長16.6%，隨車個人非車滲透率同比提升3.4pps至77.0%；
我們看好中國財險后續(xù)的經營表現(xiàn)
1.短期維度來看，根據中國應急管理部的披露，25年7月全國自然災害經濟損失521.5億元，較24年同期的768.5億元下降32%，三季度大災風險損失或同比好轉；同時根據23年之后執(zhí)行的新準則，車險費用率采取過去12個月的平均值，因此24年起的報行合一收緊的效果有望繼續(xù)在25下半年體現(xiàn)；
2.長期維度來看，自2025年3月開始，監(jiān)管部門就非車險“報行合一”問題征求行業(yè)意見，并將從安全責任險這一險種開始推廣，從目前進度看，我們預計“報行合一”相關政策或將于四季度落地，對2025年非車險經營業(yè)績或將有一定正向影響，對2026年非車險經營業(yè)績或將有明顯改善；
3.從財務數據來看，中國財險25H1未決賠款準備金提取比例較年初余額提升2.8pps，25H1未決賠款準備金凈額較年初增長9.5%，這兩組數據代表未來利潤蓄水池較為充足：從新業(yè)務獲取費用率（=支付的保險獲取現(xiàn)金流量/收到的保費）來看，22-24年中國財險的數據分別為19.2%、18.8%和16.2%，費用下降趨勢良好。
盈利預測與評級：中國財險長期占據中國財產險市場30%以上的市場份額，近年來在報行合一監(jiān)管的有利環(huán)境下，疊加積極優(yōu)化產品結構、提升定價精準度和提升風險減量服務，公司綜合成本率趨勢向好，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為425/468/510億元，同比增速分別為32.2%/10.1%/9.0%，當前收盤股價對應的PE分別為8.9/8.1/7.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。財險費用率大幅提升；巨災風險持續(xù)頻發(fā)；權益投資大幅下降。
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