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2025前三季度營收同比增長13.42%，單三季度歸母凈利潤環(huán)比減虧。公司發(fā)布2025Q3季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收28.8億元(YoY +13.42%)，歸母凈利潤-3.27億元。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營收9.82億元(YoY +11.1%，QoQ -0.59%)，歸母凈利潤-0.82億元(環(huán)比減虧0.4億元)，綜合毛利率為26.65%，較2Q25毛利率23.21%環(huán)比提升3.44個(gè)百分點(diǎn)。
　　合同負(fù)債環(huán)比大幅增長，蜂窩基帶毛利率顯著改善。公司三季度合同負(fù)債1.99億元，較1H25合同負(fù)債0.89億元環(huán)比大幅增長123.6%。芯片定制及IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面，公司前三季度訂單總金額較2024年同期有倍數(shù)級(jí)增長，下游主要來自于穿戴/眼鏡類芯片、云端推理AI芯片和RISC-V芯片。公司當(dāng)前正在執(zhí)行項(xiàng)目較多，由于項(xiàng)目復(fù)雜度高，周期較長，前三季度確收絕對值較低，較上年同期下降超過60%，第三季度環(huán)比下降50%左右。但預(yù)計(jì)伴隨項(xiàng)目驗(yàn)收交付，明年收入有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。蜂窩基帶收入同比增長約25%，毛利率同比明顯改善，帶動(dòng)該板塊毛利總額同比增長超50%。研發(fā)方面，前三季度流片集中，且某些項(xiàng)目工藝制程先進(jìn)，使前三季度研發(fā)費(fèi)用增加超1億元，預(yù)計(jì)今年第四季度研發(fā)費(fèi)用處于全年較低位水平。
　　6nm八核4G芯片差異化競爭，云端推理ASIC項(xiàng)目儲(chǔ)備多種方案。公司第一代4G八核芯片已推向市場，首發(fā)客戶G-Tab智能手機(jī)已于8月底上市；第二個(gè)手機(jī)客戶為南非最大零售渠道的自有品牌，預(yù)計(jì)明年年初面世；第三個(gè)客戶的手機(jī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在明年一季度量產(chǎn)。目前近10個(gè)智能手機(jī)項(xiàng)目正在推進(jìn)中，智能平板有10+項(xiàng)目正在推進(jìn)中。第二代6nm八核4G芯片關(guān)鍵功能驗(yàn)證結(jié)果均符合預(yù)期，部分超出設(shè)計(jì)目標(biāo)。該芯片是目前同類中唯一能支持LPDDR4x/5/5x的4G智能手機(jī)芯片，預(yù)計(jì)將在今年年底開始客戶導(dǎo)入驗(yàn)證工作。ASIC方面，2018-2022年期間，公司完成了6顆云端AI芯片設(shè)計(jì)，占據(jù)中國AI云端芯片設(shè)計(jì)服務(wù)市場的相當(dāng)份額。當(dāng)前，公司在滿足合規(guī)性的基礎(chǔ)上，既開發(fā)了高性價(jià)比的LPDDR方案來滿足大規(guī)模應(yīng)用，也研發(fā)了3DDRAM接口在內(nèi)的技術(shù)來滿足超高帶寬應(yīng)用。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。我們看好公司在蜂窩基帶芯片領(lǐng)域的稀缺性和競爭優(yōu)勢，智能終端芯片產(chǎn)品持續(xù)發(fā)布產(chǎn)品導(dǎo)入各類手機(jī)客戶，ASIC業(yè)務(wù)占據(jù)優(yōu)勢卡位順應(yīng)AI產(chǎn)業(yè)化趨勢。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤-4.06/0.52/2.51億元（25-27年前值-4.77/0.40/1.91億元），維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)滯后風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)制程產(chǎn)能受限風(fēng)險(xiǎn)；公司持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)等。