久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要抓手，對(duì)應(yīng)政策值得期待。同時(shí)各類消費(fèi)公司持續(xù)推動(dòng)渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤(pán)的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。
　　社服：10月CPI轉(zhuǎn)正疊加陜西旅游過(guò)會(huì)，消費(fèi)預(yù)期改善，免稅銷售和酒店adr均出現(xiàn)積極信號(hào)。近期關(guān)注布局順周期穩(wěn)步改善的酒店人服板塊（業(yè)績(jī)超預(yù)期經(jīng)營(yíng)改善錦江酒店、中國(guó)中免、首旅酒店、科銳國(guó)際）；繼續(xù)看好符合旅游消費(fèi)新趨勢(shì)部分景區(qū)公司（三峽旅游、長(zhǎng)白山、九華旅游）和穩(wěn)健教育板塊（高分紅經(jīng)營(yíng)改善行動(dòng)教育，調(diào)整較為充分學(xué)大教育、豆神教育）。
　　免稅：高端消費(fèi)回暖、3C品類暢銷、海南旅游旺季推動(dòng)下，10月-11月離島免稅銷售增速均達(dá)雙位數(shù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭正盛。新增城市市內(nèi)免稅店Q3-Q4亦集中開(kāi)業(yè)，免稅引流+有稅補(bǔ)充布局實(shí)現(xiàn)全客流覆蓋。同時(shí)離島免稅政策、口岸及市內(nèi)免稅政策實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，進(jìn)一步擴(kuò)大門(mén)店覆蓋半徑、拓展客群、增加銷售范圍及品類、簡(jiǎn)化部分審批流程等，予以銷售增量補(bǔ)充。當(dāng)前免稅板塊籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，基本面呈筑底回升，未來(lái)仍存政策利好催化，建議持續(xù)予以關(guān)注。
　　商貿(mào)零售：1、看好永輝超市關(guān)店拖累結(jié)束，四季度逐步進(jìn)入經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正區(qū)間，費(fèi)用率仍有優(yōu)化空間；同時(shí)看好匯嘉時(shí)代調(diào)改+低空+出海的機(jī)會(huì)。2、高端消費(fèi)回暖，看好杭州解百的奢侈品零售門(mén)店的經(jīng)營(yíng)及公司充裕的現(xiàn)金帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)會(huì)。3、建議關(guān)注小商品城業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和進(jìn)口政策推進(jìn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)
　　黃金珠寶：新政落地來(lái)看，品牌端銷售韌性優(yōu)于預(yù)期，推動(dòng)行業(yè)向合規(guī)化發(fā)展，長(zhǎng)期動(dòng)銷、毛利率有望消化。短期建議關(guān)注受影響較小的菜百股份，以及頭部品牌老鋪黃金、潮宏基的超跌機(jī)會(huì)。
　　美容護(hù)理：雙十一整體表現(xiàn)一般，較多美護(hù)品牌淘系表現(xiàn)好于抖音，其中前期高期待品牌增速較為一般（源于高頻數(shù)據(jù)主要為抖音口徑），但全期多平臺(tái)來(lái)看，也無(wú)大幅超預(yù)期表現(xiàn)，因此整體情緒偏低。年底醫(yī)美產(chǎn)品獲批節(jié)奏加快，醫(yī)美新材料端可能有所進(jìn)展，從基本面情況來(lái)看關(guān)注登康口腔（明年“十五五”第一年，開(kāi)門(mén)紅）、毛戈平（線上尚有余力，增長(zhǎng)確定性高）、上美股份（品牌矩陣拓展，增長(zhǎng)勢(shì)能良好），此外關(guān)注拉芳家化、樂(lè)普醫(yī)療等醫(yī)美新產(chǎn)品獲批注冊(cè)進(jìn)展。
　　茶飲咖啡：現(xiàn)制茶飲方面，預(yù)計(jì)外賣(mài)退坡后茶飲行業(yè)門(mén)店將迎來(lái)淡季+堂食下滑的壓力測(cè)試，建議關(guān)注具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)且下沉滲透空間仍較充足的古茗、蜜雪，25Q4-26Q1淡季表現(xiàn)或優(yōu)于同行?？Х确矫妫疫\(yùn)咖預(yù)計(jì)年底破萬(wàn)店，古茗咖啡占門(mén)店?duì)I業(yè)額約20%，主要為晨時(shí)銷售空白期的補(bǔ)足，建議關(guān)注咖啡品牌在關(guān)鍵消費(fèi)場(chǎng)景的布局情況，以及競(jìng)爭(zhēng)加劇下的門(mén)店模型。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社服&零售&美護(hù)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)；免稅行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)；化妝品品牌力下降等。