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3Q25營(yíng)收同比增長(zhǎng)124.15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)225.07%。公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.20億元(YoY +85.27%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.57億元(YoY +105.14%)。其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.66億元(YoY+124.15%，QoQ +81.94%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.62億元(YoY +225.07%，QoQ+91.60%)。公司第三季度收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要得益于公司先進(jìn)制程的驗(yàn)證機(jī)臺(tái)進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段。
　　設(shè)備在手訂單飽滿，現(xiàn)金流大幅改善。三季度公司PECVDStack(ONO疊層)、ACHM、Bianca；ALDSiO2、SiCO等先進(jìn)設(shè)備陸續(xù)通過(guò)客戶驗(yàn)收，量產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。由于新機(jī)臺(tái)毛利率相對(duì)較低，集中確收影響短期毛利率，單三季度綜合毛利率為34.42%，后續(xù)伴隨新機(jī)臺(tái)轉(zhuǎn)入大規(guī)模量產(chǎn)，毛利率有望逐步改善提升。三季度公司合同負(fù)債達(dá)48.94億元，較二季度末的45.36億元環(huán)比增長(zhǎng)3.58億元，在手訂單飽滿。三季度公司存貨為80.69億元，其中發(fā)出商品占比超過(guò)一半。此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況顯著改善，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)28.32億元，銷售回款大幅增長(zhǎng)至71.66億元。
　　存儲(chǔ)漲價(jià)周期下全面受益擴(kuò)產(chǎn)，鍵合設(shè)備賦能先進(jìn)封裝。隨著全球存儲(chǔ)進(jìn)入漲價(jià)周期，國(guó)內(nèi)外存儲(chǔ)晶圓廠有望迎來(lái)超預(yù)期擴(kuò)產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)長(zhǎng)存長(zhǎng)鑫的IPO逐漸臨近，公司存儲(chǔ)訂單及收入超2/3與存儲(chǔ)相關(guān)，未來(lái)存儲(chǔ)晶圓廠的三期擴(kuò)產(chǎn)將為公司新簽訂單提供顯著彈性。此外，在先進(jìn)邏輯、HBM、先進(jìn)DRAM、3DNand等先進(jìn)封裝領(lǐng)域中，公司布局W2W、D2W、熔融鍵合、鍵合套準(zhǔn)精度量測(cè)、鍵合強(qiáng)度檢測(cè)等8大類產(chǎn)品，有望受益于AI算力驅(qū)動(dòng)的先進(jìn)封裝市場(chǎng)需求爆發(fā)。公司9月向拓荊鍵科增資4.5億元，增資完成后，拓荊科技對(duì)拓荊鍵科的持股比例達(dá)到53.5719%。此外，公司計(jì)劃定增募資46億元，其中高端半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目15億元，前沿技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目20億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金11億元。
　　投資建議：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備龍頭，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備龍頭之一，薄膜設(shè)備新工藝機(jī)臺(tái)有望逐步量產(chǎn)出貨，用于三維集成領(lǐng)域的鍵合設(shè)備也在獲得客戶重復(fù)訂單。我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入62.68/83.72/109.01億元（ 25-27年前值53.27/68.59/88.15億元），歸母凈利潤(rùn)10.41/16.31/23.60億元（25-27年前值9.42/13.01/17.81億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為89/57/39倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際關(guān)系波動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。