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公司公布25年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比增長(zhǎng)17.65%；歸母凈利潤(rùn)為6,198.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)623.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)為4,935.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1,737.69%；公司三季度快速增長(zhǎng)，考慮到公司超聲骨刀業(yè)務(wù)處于快速放量階段，國(guó)際化業(yè)務(wù)也已開(kāi)始逐步突破，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　集采影響基本消退，超聲骨刀維持快速增長(zhǎng)。過(guò)去兩年由于骨科行業(yè)集采的因素，公司經(jīng)營(yíng)端存在一定的壓力，但從三季度的經(jīng)營(yíng)情況看，集采對(duì)公司的影響基本已經(jīng)消退。分季度看，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，同比增長(zhǎng)17.44%；歸母凈利潤(rùn)2,538.05萬(wàn)元，同比增268.13%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2,333.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)418.26%。其中，公司超聲骨刀業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前三季度，水木天蓬合并層面實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，同比增長(zhǎng)52.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5,769.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)179.65%；已基本完成2025年度的業(yè)績(jī)承諾。前三季度，水木天蓬的骨刀刀頭發(fā)貨數(shù)量和銷售金額均實(shí)現(xiàn)50%以上的增速，這進(jìn)一步體現(xiàn)終端市場(chǎng)對(duì)超聲骨刀技術(shù)和產(chǎn)品的認(rèn)可。目前，水木天蓬已經(jīng)在18個(gè)省市完成物價(jià)掛網(wǎng)，未來(lái)，我們判斷伴隨水木天蓬在更多省份物價(jià)掛網(wǎng)的完成，超聲骨刀銷量有望持續(xù)提升。
　　國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，美國(guó)市場(chǎng)逐步突破。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，第三季度，公司法國(guó)子公司Implanet實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.59萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)26.37%，其中美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入106.20萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)22.21%，連續(xù)第二個(gè)季度業(yè)績(jī)超過(guò)法國(guó)區(qū)域，前三季度美國(guó)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)83.04%，已經(jīng)成為公司國(guó)際化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要引擎。我們認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)的突破進(jìn)一步體現(xiàn)了公司平臺(tái)布局的優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)“機(jī)器人+超聲骨刀+JSS為代表的高端植入物”的布局相互協(xié)同，有望持續(xù)在海外市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們看好公司在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展前景。
　　國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲階段，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未來(lái)有望保持穩(wěn)定發(fā)展。公司在國(guó)內(nèi)早期布局的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲期。今年7月，法國(guó)Implanet的創(chuàng)新產(chǎn)品JAZZ固定拉力帶系統(tǒng)獲得了中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局的注冊(cè)批準(zhǔn)，進(jìn)一步豐富了公司非融合脊柱產(chǎn)品線。9月，公司孵化并投資的春風(fēng)化雨脊柱手術(shù)機(jī)器人及其相關(guān)智能化產(chǎn)品通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，獲批進(jìn)入創(chuàng)新通道，成為三友醫(yī)療創(chuàng)新研發(fā)體系在2025年的又一重要里程碑。此外，公司另一控股子公司的“表面多孔聚醚醚酮椎間融合器”也已于2025年4月進(jìn)入創(chuàng)新通道，伴隨創(chuàng)新產(chǎn)品的逐步落地，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定發(fā)展。
　　估值
　　公司三季度推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)一定的攤銷費(fèi)用，基于此我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行一定的調(diào)整，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為1.15/1.79/2.59億元（原25-27年預(yù)測(cè)為1.22/2.02/2.67）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.34/0.54/0.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55.7/35.7/24.7x，考慮到公司超聲骨刀業(yè)務(wù)處于快速放量階段，國(guó)際化業(yè)務(wù)也已開(kāi)始逐步突破，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　集采進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)公司銷售產(chǎn)生影響；公司國(guó)際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；超聲骨刀放量不及預(yù)期。