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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年三季報(bào)，25Q1-3營收88.59億元（+27.39%），歸母凈利潤11.20億元（+66.91%），扣非歸母凈利潤10.53億元（+126.94%）。單25Q3，營收28.43億元（+75.41%），歸母凈利潤1.22億元（同比扭虧），扣非歸母凈利潤0.88億元（同比扭虧）。
　　評論：
　　國內(nèi)市場回暖。25Q1-3，公司在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)收入68.66億元，同比增長23.70%，充分反映國內(nèi)醫(yī)療市場的回暖趨勢與結(jié)構(gòu)性改善。國內(nèi)市場在政策逐步落地與醫(yī)療需求復(fù)蘇的帶動下，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。
　　海外持續(xù)高增長。25Q1-3，海外市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.93億元，同比增長41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外市場已成為公司營收持續(xù)增長的重要戰(zhàn)略驅(qū)動力。細(xì)分來看，北美區(qū)域收入同比增長超50%，截至25Q3，公司高端影像設(shè)備已覆蓋美國約90%的州級行政區(qū)，累計(jì)裝機(jī)近500臺/套，其中PET/CT設(shè)備部署超200臺/套，美國市場服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長超80%；歐洲市場收入同比增長超100%，新產(chǎn)品導(dǎo)入成效顯著；亞太市場收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，在經(jīng)歷上半年調(diào)整后實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升；新興市場區(qū)域收入同比增長近30%。公司在手訂單儲備豐富，下半年以來，海外重點(diǎn)項(xiàng)目交付與收入確認(rèn)節(jié)奏明顯加快，預(yù)計(jì)2025年公司海外業(yè)務(wù)全年將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
　　服務(wù)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，高毛利業(yè)務(wù)占比提升。2025Q1-3，公司售后服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長28.44%至12.43億元，服務(wù)收入占比提升至14.03%，保持強(qiáng)勁增長勢頭，成為推動公司穩(wěn)健增長與盈利質(zhì)量提升的重要支撐。
　　拓展超聲產(chǎn)品線，光子計(jì)數(shù)、雙寬體雙源CT鞏固高端CT優(yōu)勢。公司發(fā)布了uSONIQUEPulse、uSONIQUEGenesis及uSONIQUEVenus三大系列超聲產(chǎn)品，構(gòu)建了覆蓋超高端至高端、中端及經(jīng)濟(jì)型市場的全系列超聲產(chǎn)品矩陣，意味著公司補(bǔ)齊大影像板塊的最后一塊關(guān)鍵版圖，實(shí)現(xiàn)了大影像業(yè)務(wù)的全面布局。此外公司的雙寬體雙源CT系列uCTSiruX與光子計(jì)數(shù)CT系列uCTUltima在技術(shù)平臺、產(chǎn)品定位及市場導(dǎo)向上形成互補(bǔ)優(yōu)勢，構(gòu)建了覆蓋全臨床場景、兼顧診療與科研的高端CT產(chǎn)品體系，鞏固公司在高端CT領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先與市場競爭優(yōu)勢。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為18.9、22.9、27.8億元，同比增長49.4%、21.5%、21.5%，對應(yīng)PE分別為57、47和39倍。參考可比公司，結(jié)合公司較高的歷史PE中樞，我們給予公司2026年60倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約167元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備集采風(fēng)險(xiǎn)；2、海外拓展受地緣政治因素影響；3、高端產(chǎn)品研發(fā)/推廣不及預(yù)期；4、設(shè)備更新政策落地不及預(yù)期。