>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：不只是避險(xiǎn)-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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1192KB |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
11月19日，股市看似避險(xiǎn)，實(shí)在暗流涌動(dòng)，滬深300、中證紅利分別上漲0.44%、0.16%，創(chuàng)業(yè)50與科創(chuàng)50形成分化行情，前者上漲0.44%，后者下跌0.97%。債市則延續(xù)11月以來(lái)的慣例，沒(méi)有方向，沒(méi)有波動(dòng)。
權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬(wàn)得全A下跌0.3%，全天成交額1.74萬(wàn)億元，較昨日（11月18日）縮量2033億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.38%和0.69%。南向資金凈流入65.91億港元，其中小米集團(tuán)和阿里巴巴分別凈流入23.94億港元、20.96億港元，中國(guó)移動(dòng)凈流出1.32億港元。
創(chuàng)業(yè)板縮量上漲，或是題材行情的積極信號(hào)。今日萬(wàn)得全A縮量下跌，表征市場(chǎng)整體仍在尋底的過(guò)程中。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.35%，同時(shí)縮量459億元。這意味著熱門題材方面，兌現(xiàn)方的籌碼逐漸出盡。我們?cè)凇都姞?zhēng)與避險(xiǎn)》中提出，當(dāng)兌現(xiàn)方與承接方，其中一方的流動(dòng)性枯竭時(shí)，距離市場(chǎng)反彈或已不遠(yuǎn)。今日創(chuàng)業(yè)板指的縮量上漲，意味著題材層面兌現(xiàn)籌碼或暫時(shí)出盡，后續(xù)市場(chǎng)有望迎來(lái)題材行情，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
板塊依舊快速輪動(dòng)，對(duì)日反制題材占優(yōu)，包括水產(chǎn)、軍工等行業(yè)。早盤新能源反彈，擾動(dòng)了AI&半導(dǎo)體行情的持續(xù)性，AI算力和半導(dǎo)體指數(shù)分別下跌1.43%和0.89%。不過(guò)算力并非全面下跌，而是出現(xiàn)了縮圈現(xiàn)象，光模塊繼續(xù)反彈，對(duì)應(yīng)指數(shù)上漲1.26%。這也在一定程度上體現(xiàn)出，資金對(duì)于光模塊邏輯的認(rèn)可度更高。若后續(xù)能夠出現(xiàn)題材行情，光模塊有望成為領(lǐng)漲方向。此外需要關(guān)注的是，英偉達(dá)即將于11月20日早上公布三季度財(cái)報(bào)，若不及預(yù)期，或?qū)θ蚩萍计贩N造成沖擊。
港股方面，恒生科技在跌破120日均線后進(jìn)一步下跌?；仡櫧衲暌詠?lái)恒生科技的走勢(shì)，除了4月7日對(duì)等關(guān)稅造成的大跌以外，在120日均線以下持續(xù)的時(shí)間大多為2-3天，然后突破反彈。比如最近一次跌破120日均線是在7月9日，連續(xù)下跌兩天后，于7月11日反彈，且在7月14日向上突破MA120，開啟新一輪上漲行情。6月19-20日的走勢(shì)也類似。因此，關(guān)注接下來(lái)兩個(gè)交易日能否向上突破120日均線并走出反彈行情。從跌幅來(lái)看，恒生科技2024年四季度的跌幅約20%，今年3-4月的調(diào)整幅度在27%（其中4月7日對(duì)等關(guān)稅當(dāng)天大跌17%），10月以來(lái)的本輪調(diào)整行情跌幅為16%，已逐漸接近歷史經(jīng)驗(yàn)值。
債市又經(jīng)歷了風(fēng)平浪靜的一天，以10年國(guó)債活躍券為參考，其收益率全天維持在1.80-1.81%區(qū)間超窄幅波動(dòng)，早盤幾乎維持橫盤狀態(tài)，尾盤受到贖回新規(guī)猜想擾動(dòng)而小幅上行，不過(guò)日內(nèi)波幅僅為0.2bp。30年板塊仍在交易未來(lái)?yè)Q券邏輯，成交略顯活躍，市場(chǎng)開始批量減持25特國(guó)02、25特國(guó)06等次新券，轉(zhuǎn)而追逐新品種25附息02，30年國(guó)債稅收利差幾近抹平。
其余板塊，隨著央行加力投放且稅期走款即將結(jié)束，資金成本迎來(lái)緩解，非銀隔夜借貸利率由早盤的1.58-1.60%顯著下行至尾盤的1.45-1.50%，R001加權(quán)值回落8bp至1.49%。銀行間流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松后，與息差掛鉤的資產(chǎn)表現(xiàn)變強(qiáng)，3年內(nèi)的短久期利率債收益率普遍下行；城投債，尤其是下沉品種，成為了今日的最優(yōu)板塊。二永債則又一次成為了贖回新規(guī)猜想下的受傷品種，3-5年高等級(jí)二級(jí)資本債收益率上行幅度達(dá)到0.7-1.2bp。
策略層面，我們依然傾向于，低波環(huán)境下，減少交易按兵不動(dòng)或是更占優(yōu)的操作?？蓛?yōu)先考慮利差策略，如利率債品種利差以及信用利差等。
并且在利差維度，近期部分機(jī)構(gòu)的行為變化同樣值得關(guān)注。一方面，最近兩年大行習(xí)慣在年中與年末于二級(jí)市場(chǎng)追加配置5-7年地方債，近期也不例外，11月6日以來(lái)累計(jì)凈買入規(guī)模達(dá)185.2億元，作為對(duì)比，8-10月累計(jì)凈買入規(guī)模僅為96.6億元。這一行為的背后，可能也與大行半年末與年末存在資產(chǎn)規(guī)模賽馬有關(guān)，增量資金除了常規(guī)配置短國(guó)債以外，也會(huì)考慮地方債的騎乘機(jī)會(huì)。另一方面，城商行作為二級(jí)市場(chǎng)的常駐大賣盤，近期也對(duì)3-5年政金債偏愛有加，11月3日以來(lái)累計(jì)凈買入313.5億元。機(jī)構(gòu)的差異化行為，為平淡行情增添一分收益機(jī)會(huì)，跟隨配置盤操作，或許也是博取超額的途徑之一。
商品市場(chǎng)情緒顯著修復(fù)，新能源與貴金屬共振反彈。貴金屬在經(jīng)歷前兩日大幅回調(diào)后止跌反彈，滬金、滬銀分別上漲1.09%和2.19%。工業(yè)金屬溫和跟漲，滬銅、滬鋁微漲0.1%左右?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)品種分化加劇，新能源品種表現(xiàn)較強(qiáng)，碳酸鋰、工業(yè)硅、多晶硅漲幅分別高達(dá)4.97%、4.68%和4.28%，而黑色系和部分化工品種持續(xù)低迷，焦炭、焦煤和純堿跌幅介于1.6%-3.1%。
資金大幅回流碳酸鋰和貴金屬。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，今日商品指數(shù)單日回流45億元，一改昨日流出逾60億元的頹勢(shì)。新能源板塊成為全市場(chǎng)最大吸金池，整體流入近40億元，其中碳酸鋰獲得29億元；貴金屬板塊亦在企穩(wěn)反彈中吸引資金重新入場(chǎng)，滬金、滬銀流入均超20億元。
技術(shù)支撐顯現(xiàn)，貴金屬企穩(wěn)反彈。倫敦金現(xiàn)回調(diào)至4000美元/盎司附近后企穩(wěn)，短期技術(shù)性買盤積極介入，空頭回補(bǔ)意愿增強(qiáng)。往后看，市場(chǎng)博弈重心集中于兩方面：一是降息預(yù)期的邊際變化。盡管美元指數(shù)錄得四連陽(yáng)，但周二公布的美國(guó)10月中旬持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)金
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