>> 華源證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周報：豬價持續(xù)弱勢，去化邏輯或逐步加強(qiáng)-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大小： |
1605KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
雷軼,顧超,馮佳文 |
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投資要點：
生豬：豬價持續(xù)弱勢，去化邏輯或逐步加強(qiáng)
本周板塊震蕩為主，德康農(nóng)牧領(lǐng)漲（環(huán)比上周+9%）。10月能繁降幅擴(kuò)大，生豬期貨遠(yuǎn)月上漲，股票市場未有反應(yīng)，對現(xiàn)金流虧損時間較短帶來的去化存疑，協(xié)會數(shù)據(jù)顯示10月重點種豬企業(yè)二元母豬存欄環(huán)比+0.2%，同比增長9.0%，后備母豬存欄環(huán)比增1.1%，同比增2.1%。本周豬價11.85元/kg（涌益）、全行業(yè)虧損，均重上漲至128kg；預(yù)計后續(xù)豬價壓力較大，疊加冬季疫病影響，去化邏輯或逐步加強(qiáng)。
行業(yè)政策深刻轉(zhuǎn)型，積極尋找解決方案型企業(yè)。9月16日農(nóng)業(yè)部會同發(fā)改委召集25家生豬企業(yè)召開生豬產(chǎn)能調(diào)控座談會，貫徹中央一號文件要求、推動生豬產(chǎn)能調(diào)控措施落實落地。行業(yè)政策轉(zhuǎn)向“保護(hù)農(nóng)民權(quán)益與激活企業(yè)創(chuàng)新”，未來的成長股或更考量科技含量和兼顧農(nóng)民利益、模式創(chuàng)新、調(diào)動既有生產(chǎn)要素的能力。展望明年，產(chǎn)能調(diào)控政策影響下，豬價或提前止跌回升，疊加上市公司成本或?qū)⒊掷m(xù)下降，盈利能力或有持續(xù)較好表現(xiàn)。
產(chǎn)能調(diào)控政策方向明確，產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展勢在必行。我們認(rèn)為，政策維護(hù)豬價穩(wěn)定的決心堅定，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控力度或繼續(xù)加大。且行業(yè)經(jīng)營方差顯著，成本領(lǐng)先、聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)的企業(yè)或?qū)⑾硎艹~利潤與估值溢價。推薦“平臺+生態(tài)”模式代表、技術(shù)驅(qū)動、服務(wù)型的生態(tài)平臺公司德康農(nóng)牧，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立華股份、中糧家佳康、京基智農(nóng)、金新農(nóng)等。
肉雞：“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，龍頭份額或提升
11月16日煙臺雞苗報價3.60元/羽，環(huán)比+2.9%，同比-18.2%；毛雞價格3.50元/斤，環(huán)比+1.5%，同比-7.9%。
2025年白羽雞行業(yè)“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，虧損倒逼種雞場縮減產(chǎn)能，出現(xiàn)“抽毛蛋”現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)以及合同訂單養(yǎng)殖企業(yè)或進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。
2條主線關(guān)注ROE改善且有持續(xù)性的標(biāo)的。①優(yōu)質(zhì)進(jìn)口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤，重點關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
飼料：推薦海大集團(tuán)
本周水產(chǎn)品價格略有下跌，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+4%/-7%/-11%/-26%，環(huán)比-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%，特水中叉尾、生魚、加州鱸、白對蝦同比+27%/-21%/-15%/-11%，環(huán)比+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6%。
推薦【海大集團(tuán)】：國內(nèi)行業(yè)回暖+24年管理效果顯現(xiàn)+產(chǎn)能利用率提升，量利增長；出海價值鏈模式已跑通，目前加快產(chǎn)能建設(shè)，有望超預(yù)期增長。關(guān)注公司經(jīng)營管理拐點、市占率提升+海外高成長，繼續(xù)重點推薦。
寵物：頭部品牌優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升
2025年天貓全周期寵物類目排行榜出爐，寵物品牌總榜中前5品牌變化較小，強(qiáng)者恒強(qiáng)，其中【鮮朗】上升至第一，乖寶旗下【麥富迪】、【弗列加特】位居前三。前20中僅有3個品牌新上榜，分別為【許翠花】（依依）、【領(lǐng)先】（中寵）、【皇家處方糧】。
乖寶：表現(xiàn)強(qiáng)勢，【麥富迪】分別獲得品牌總榜/貓主糧/狗主糧/貓零食/狗零食的第2/第8/第1/第1/第1。【弗列加特】從2023年品牌總榜的第19躍升至第3，貓主糧品牌榜第2。
中寵：排名快速提升中，【領(lǐng)先】首度上榜，分別獲得品牌總榜/貓主糧/貓零食的第13/第10/第8?！绢B皮】品牌總榜雖未上榜，但旗艦店在全店鋪榜中上榜，排名第19，并獲得貓零食/狗零食品牌的第2/第5。
佩蒂旗下【爵宴】獲得狗零食品牌榜第2。
依依擬收購標(biāo)的【許翠花】強(qiáng)勢突破，首度躋身總品牌榜第8，貓狗用品品牌榜第1。
寵物食品格局變化：目前行業(yè)演變成一超多強(qiáng)的局面，頭部公司因優(yōu)勢斷層領(lǐng)先，但頭部品牌之間因差距縮小，競爭加劇，價格競爭、營銷加大導(dǎo)致利潤率或承壓，但銷售增速維持高增。
寵物主糧行業(yè)具有馬太效應(yīng)，競爭的盡頭勝出的大概率是目前的行業(yè)龍頭，因為寵物主糧具有個性化需求低、產(chǎn)品效果短期難以驗證、需要長期的消費者心智建設(shè)的特點，一旦品牌信賴度建成，理論上是高粘性、高復(fù)購的產(chǎn)品。另外，24年寵物食品的CR5僅19%，仍給予頭部公司較大的成長空間，因此競爭越激烈，頭部公司的收入增速或?qū)⒛芫S持高增，行業(yè)集中度或?qū)⑻嵘娇欤覀冾A(yù)計未來5年內(nèi)CR5有望達(dá)到近40%。
寵物行業(yè)有別于化妝品行業(yè)，化妝品由于個性化需求屬性高、切換成本低、潮流屬性高，天貓排行榜上的國產(chǎn)品牌幾乎幾年一變，化妝品品牌“燒錢”營銷的盡頭并不一定能成為龍頭品牌。寵物品牌有別于成熟的消費品類目下的新興品牌，品類本身集中度較高且龍頭穩(wěn)固，新興品牌憑借社交媒體營銷能迅速成長，但始終難以撼動頭部品牌，因此增長可持續(xù)性不確定。相比之下，寵物食品賽道仍具有較大的投資機(jī)會，因為行業(yè)龍頭已初具雛形，未來或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)化，有望維持高增長。推薦出海高速發(fā)展、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵。持續(xù)關(guān)注估值仍在低位且積極布局內(nèi)銷品牌的源飛寵物、佩蒂股份；關(guān)注依依股份的收購?fù)七M(jìn)；長期看好
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