>> 東海證券-金發(fā)科技(600143)公司深度報告：從材料到平臺，科技浪潮下驗證成長邏輯-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 1895KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕 |
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投資要點：
三十余年不斷進化，由改性塑料廠商邁向全球化工新材料平臺型企業(yè)：公司1993年成立，2004年在上交所上市，成為“改性塑料第一股”。此后公司沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸，并橫向拓展到多種化工新材料，產(chǎn)品成功應用于AI服務器、人形機器人、新能源汽車、低空經(jīng)濟等前沿科技產(chǎn)業(yè)，從“跟隨需求”轉向“引領創(chuàng)新”。公司憑借本地化供應和服務的優(yōu)勢，跟隨下游家電、汽車客戶出海，目前已擁有印度、美國、德國、馬來西亞、越南、西班牙、印尼等基地，并正積極推進波蘭、墨西哥、南非等海外基地建設。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入496.16億元，同比增長22.62%；歸母凈利潤10.65億元，同比增長55.86%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額23.20億元，同比增長58.21%。
改性塑料業(yè)務穩(wěn)固支撐，協(xié)同效應下毛利率行業(yè)領先：改性塑料2020年以來營收占比均超過50%，基本盤穩(wěn)固且仍在擴張。截至2024年底，公司改性塑料總產(chǎn)能達到372萬噸/年，產(chǎn)能行業(yè)領先。公司緊抓下游新能源車及家電“以舊換新”等宏觀需求增長機會，2025年前三季度公司改性塑料銷量達209.08萬噸，同比增長18.16%；貢獻收入256.04億元，同比增長14.39%。得益于公司打通上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈、提供材料解決方案的商業(yè)模式，其改性塑料毛利率穩(wěn)定在20%上下，居于上市同行前列。
前瞻布局新材料賽道，有望受益國產(chǎn)替代+技術更新雙重機遇：“十五五”強調科技自立自強，化工新材料產(chǎn)業(yè)正迎來國產(chǎn)替代加速的發(fā)展機遇期。公司新材料業(yè)務主要涵蓋特種工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纖維復合材料。2025年前三季度，公司新材料產(chǎn)品銷量20.08萬噸，同比增長22.36%；帶動營收30.69億元，同比增長21.33%。公司的LCP、PPA等產(chǎn)品是硬科技的“國產(chǎn)替代”，產(chǎn)能儲備充足；在下游，其解決方案又深度綁定“新能源汽車、AI算力”等產(chǎn)業(yè)升級方向，有望持續(xù)享受行業(yè)增長紅利，打造新的增長曲線。
盈利預測與估值：公司改性塑料一體化競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，高端材料持續(xù)放量，深度綁定新興產(chǎn)業(yè)鏈；海外市場持續(xù)滲透，內部經(jīng)營提質增效。預計公司2025年-2027年EPS分別為0.54、0.66、0.85元，對應2025年11月19日收盤價PE分別為35.01、28.51、22.16倍。我們認為公司正處在從“大而全”的改性塑料龍頭，向“高精尖”的化工新材料平臺轉型的關鍵時期，有望在科技浪潮下驗證長期成長邏輯，給予“買入”評級。
風險提示：需求疲軟風險；產(chǎn)能釋放不及預期風險；子公司減虧不及預期風險；成本波動風險；海外貿易環(huán)境變化風險。
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