>> 招商證券-英偉達(dá)(NVDA.US)FY26Q3跟蹤報(bào)告：Q3營(yíng)收及Q4指引均超預(yù)期，公司表示未見明顯AI泡沫-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大?。?/td>
| 915KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,諶薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
英偉達(dá)發(fā)布FY26Q3季報(bào)，本季營(yíng)收570億美元，同比+62%/環(huán)比+22%，創(chuàng)歷史新高；non-GAAP毛利率為73.6%，同比-1.4pcts/環(huán)比+0.9pct。綜合財(cái)報(bào)及交流會(huì)議信息，總結(jié)要點(diǎn)如下：
評(píng)論：
1、FY26Q3營(yíng)收同環(huán)比大幅增長(zhǎng)超預(yù)期，毛利率位于指引預(yù)期上限。
FY26Q3營(yíng)收570億美元，同比+62%/環(huán)比+22%，大超預(yù)期（540億美元），本季度H20產(chǎn)品訂單約為5000萬(wàn)美元；non-GAAP毛利率為73.6%，達(dá)指引區(qū)間上限，同比-1.4pcts/環(huán)比+0.9pct；non-GAAP運(yùn)營(yíng)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)11%，系計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施成本、薪酬福利支出增加。當(dāng)前向中國(guó)市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品暫時(shí)未見突破機(jī)遇。
2、數(shù)據(jù)中心同環(huán)比強(qiáng)勁增長(zhǎng)，GB300順利量產(chǎn)、H20收入約5000萬(wàn)美元。
1）數(shù)據(jù)中心：營(yíng)收512.15億美元，同比+66.4%/環(huán)比+24.6%，同環(huán)比高增長(zhǎng)主要系傳統(tǒng)機(jī)器學(xué)習(xí)向加速計(jì)算和生成式AI轉(zhuǎn)型，以及基礎(chǔ)模型構(gòu)建上推動(dòng)的計(jì)算支出增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品營(yíng)收430億美元，同比+55.8%/環(huán)比+27.2%，主要得益于GB300的量產(chǎn)，其營(yíng)收占Blackwell總營(yíng)收的約三分之二；Hopper平臺(tái)第三季度營(yíng)收約為20億美元，受地緣政治因素影響H20的銷售額約為5000萬(wàn)美元。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品營(yíng)收82億美元，同比+164.5%/環(huán)比+12.3%，主要系NVLink橫向擴(kuò)展的推進(jìn)以及Spectrum-X以太網(wǎng)和Quantum-XInfiniBand業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）游戲和AIPC：營(yíng)收42.65億美元，同比+30.1%/環(huán)比-0.81%，同比增長(zhǎng)主要得益于Blackwell帶來(lái)的強(qiáng)勁需求。終端市場(chǎng)銷量保持穩(wěn)健，節(jié)日季來(lái)臨之際，渠道庫(kù)存處于正常水平；3）專業(yè)可視化：營(yíng)收7.60億美元，同比+56.4%/環(huán)比+26.5%，再創(chuàng)新高，主要得益于基于Grace Blackwell的小型配置構(gòu)建的全球最小的AI超級(jí)計(jì)算機(jī)DGXSpark；4）汽車和機(jī)器人：營(yíng)收5.92億美元，同比+31.9%/環(huán)比+1.0%，主要由自動(dòng)駕駛解決方案推動(dòng)，當(dāng)前與Uber合作打造基于全新NVIDIAHyperion L4自動(dòng)駕駛出租車參考架構(gòu)，規(guī)?；渴鹑蜃畲蟮腖4級(jí)自動(dòng)駕駛車隊(duì)。
3、預(yù)計(jì)FY26Q4營(yíng)收同環(huán)比持續(xù)高增，指引FY27年毛利率約75%。
FY26Q4營(yíng)收指引中值為650億美元（±2%），同比+65.3%/環(huán)比+14.0%，主要得益于Blackwell架構(gòu)的持續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭。與上一季度一致，該展望未納入中國(guó)市場(chǎng)的任何數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收納入預(yù)期；毛利率指引為75%（±0.5pct），同比+2pcts/環(huán)比+1.4pcts，2027財(cái)年，投入成本呈上升趨勢(shì)，指引毛利率約75%；非GAAP運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)計(jì)50億美元，核心目標(biāo)在于確保業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)能持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新。
4、Blackwell平臺(tái)勢(shì)頭持續(xù)增強(qiáng)，AI未見泡沫且生態(tài)系統(tǒng)快速擴(kuò)張。
1）市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期：英偉達(dá)預(yù)計(jì)今年CSP及超大規(guī)模企業(yè)等Capex約6000億美元，預(yù)期持續(xù)上調(diào)，較年初已增加2000多億美元，公司判斷超大規(guī)模工作負(fù)載向加速計(jì)算和生成式AI的轉(zhuǎn)型，將占據(jù)長(zhǎng)期機(jī)遇的約一半；另一增長(zhǎng)支柱是基礎(chǔ)模型構(gòu)建商推動(dòng)的計(jì)算支出增長(zhǎng)，Anthropic、Mistral、OpenAI等公司大幅擴(kuò)充計(jì)算資源以提升智能水平，預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練和推理三大定律與計(jì)算資源的可及性共同催生了更先進(jìn)的智能技術(shù)，進(jìn)而推動(dòng)應(yīng)用普及和利潤(rùn)增長(zhǎng)。黃仁勛表示Blackwell銷售爆表，云GPU已經(jīng)售罄，從訓(xùn)練到推理的計(jì)算需求持續(xù)加速并不斷疊加，兩者都在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。關(guān)于AI泡沫討論較多但情況實(shí)際截然不同已經(jīng)進(jìn)入了AI的良性循環(huán)，AI生態(tài)系統(tǒng)正在快速擴(kuò)張，有更多新的基礎(chǔ)模型制造商、更多的AI初創(chuàng)公司、遍布更多行業(yè)和國(guó)家，AI正無(wú)處不在同時(shí)處理著一切事情。2）Blackwell、GB200與GB300：Blackwell平臺(tái)勢(shì)頭進(jìn)一步增強(qiáng)，GB200向GB300的轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，GB300的營(yíng)收占Blackwell總營(yíng)收的約三分之二，超GB200。目前已向主要云服務(wù)提供商、超大規(guī)模企業(yè)和GPU云廠商批量發(fā)貨，并已開始推動(dòng)其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。Hopper平臺(tái)自推出以來(lái)已進(jìn)入第13個(gè)季度，第三季度營(yíng)收約為20億美元。H20的銷售額約為5000萬(wàn)美元。受地緣政治問題和中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，本季度未出現(xiàn)大額訂單。盡管目前無(wú)法向中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)送更具競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品，但英偉達(dá)仍致力于與美國(guó)和中國(guó)政府保持溝通，并將繼續(xù)倡導(dǎo)美國(guó)必須贏得全球開發(fā)者的支持，并成為包括中國(guó)企業(yè)在內(nèi)的所有商業(yè)機(jī)構(gòu)的首選平臺(tái)。3）Rubin：Rubin平臺(tái)按計(jì)劃將于2026年下半年量產(chǎn)。Vera Rubin平臺(tái)搭載七顆芯片，將再次實(shí)現(xiàn)性能的跨越式提升，超越Blackwell。目前已從供應(yīng)鏈合作伙伴處收到芯片，全球團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品調(diào)試工作進(jìn)展順利。Rubin第三代機(jī)架式系統(tǒng)在保持與Grace Blackwell兼容性的同時(shí)，大幅優(yōu)化了可制造性。英偉達(dá)的供應(yīng)鏈、數(shù)據(jù)中心生態(tài)系統(tǒng)和云合作伙伴現(xiàn)已熟練掌握NVIDIA機(jī)架架構(gòu)的生產(chǎn)和安裝流程，為Rubin的快速量產(chǎn)做好準(zhǔn)備。4）Spectrum-XGS與NvLink：公司近期推出支持千兆級(jí)AI工廠的橫向擴(kuò)展技術(shù)Spectrum-XGS。目前NVIDIA是唯一同時(shí)擁有AI縱向擴(kuò)展、橫向擴(kuò)展和跨域擴(kuò)展平臺(tái)的公司，客戶對(duì)NVLink Fusion的興趣持續(xù)增長(zhǎng)。10月，與富士通建立戰(zhàn)略合作，將通過(guò)NVLink Fusion整合富士通的CPU和NVIDIA的GPU，連接雙方龐
|
|
