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事件描述
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比下降10%；歸屬凈利潤(rùn)約0.81億元，同比下降11%；扣非凈利潤(rùn)0.48億元，同比下降26%。單3季度實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比下降5%，環(huán)比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.21億元，同比上升42%，環(huán)比下降22%；扣非凈利潤(rùn)0.02億元，同比下降75%，環(huán)比下降86%。
　　事件評(píng)論
　　干凈空氣與高效節(jié)能均有下滑，無(wú)塵空調(diào)快速增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比下降10%，其中干凈空氣材料受市場(chǎng)需求波動(dòng)影響，收入同比下降15%；高效節(jié)能材料收入同比下降12%，主要因VIP板材及棉收入有所減少（受中美貿(mào)易摩擦影響較大），但AGM隔板收入同比增速較快（受益鉛酸蓄電池趨勢(shì)）；公司通過(guò)不斷拓展新市場(chǎng)、新應(yīng)用，積極創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品，無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)40%。單3季度看，收入同比表現(xiàn)略好于上半年，干凈空氣、高效節(jié)能板塊降幅收窄，無(wú)塵空調(diào)板塊增速接近。
　　3季度盈利能力環(huán)比承壓。公司前三季度毛利率約21.6%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；單3季度毛利率約17.8%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要為中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致高毛利的海外收入占比下降。前三季度期間費(fèi)率約17.1%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.3、+0.02、+0.2、-0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升；單3季度期間費(fèi)率約18.2%，環(huán)比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.003、+1.1、-0.6、+1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要為管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升。最終公司前三季度歸屬凈利率約8.2%，同比約持平；單3季度歸屬凈利率約6.3%，環(huán)比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力環(huán)比小幅承壓。
　　關(guān)注國(guó)內(nèi)冰箱能效提標(biāo)，VIP滲透率有望提升，公司充分受益。5月30日冰箱能效新規(guī)修訂完成（十年內(nèi)首次提標(biāo)），預(yù)計(jì)于明年6月1日正式實(shí)施，新標(biāo)下冰箱節(jié)能提升預(yù)計(jì)約40%，同時(shí)新規(guī)新增容積利用率要求。在此背景下，VIP材料性能優(yōu)勢(shì)完美契合，一是節(jié)能性能更好，二是更加輕薄。而目前國(guó)內(nèi)內(nèi)需冰箱真空絕熱板材料滲透率不到5%，若對(duì)標(biāo)歐洲和日韓潛力很大。公司VIP芯材以及后續(xù)可能的VIP成品業(yè)務(wù)，均有望受益。
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸屬凈利潤(rùn)為1.1、1.7、2.2億元，對(duì)應(yīng)PE估值為46、31、23倍，關(guān)注后續(xù)冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升的積極影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；
　　2、原材料和能源價(jià)格大幅上漲