>> 東北證券-量化資產(chǎn)配置系列之四：“量化+主觀”靈活資產(chǎn)配置方案-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 1302KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王琦 |
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本文為東北金工量化資產(chǎn)配置系列第四篇，主要介紹按照哈佛捐贈基金的基于因子的靈活非決定性資產(chǎn)配置(FIFAA)思路對國內(nèi)可投資產(chǎn)進行組合配置的過程和結(jié)果。
哈佛捐贈基金提出FIFAA是希望將量化方案的學(xué)術(shù)性/規(guī)范性與主觀方案的前瞻性/靈活性進行組合，使用基于歷史數(shù)據(jù)得到的量化結(jié)果(expost)與主觀觀點轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)-因子暴露的預(yù)期結(jié)果(ex ante)進行疊加，得到兼具量化和主觀優(yōu)點的組合結(jié)果。同時，與本系列此前介紹的方案不同，F(xiàn)IFAA要求在構(gòu)建宏觀因子時需要具有可投資性/簡潔性，以降低量化計算中的誤差和主觀判斷的不確定性。
由于在復(fù)制方法論的過程中使用投資者主觀觀點進行beta調(diào)整和不同階段敞口選擇在回溯時較難實踐，本文進行了一定簡化，具體操作過程如下：
1)宏觀因子選擇了“經(jīng)濟增長、利率、通脹”因子，其中經(jīng)濟增長和利率均使用相應(yīng)的股票/債券指數(shù)進行代表，而通脹因子則使用商品指數(shù)(南華工業(yè)品/南華農(nóng)產(chǎn)品/南華能化/南華黑色指數(shù)進行復(fù)合)。
2)在資產(chǎn)相對于因子的暴露計算時，使用了嶺回歸(為了避免出現(xiàn)系數(shù)全為0的問題)。而由于無法獲取投資者對于各資產(chǎn)與各經(jīng)濟變量的預(yù)期變動關(guān)系，且早期權(quán)益和經(jīng)濟變量的一致預(yù)期數(shù)據(jù)缺失，使得對比預(yù)期改善、相對優(yōu)勢等思路無法執(zhí)行。因此本文利用資產(chǎn)價格走勢容易出現(xiàn)相對反轉(zhuǎn)的情況，對比了所選資產(chǎn)近期動量變化與對應(yīng)因子的動量變化以調(diào)整其風(fēng)險暴露的增減。
3)在測試時無宏觀風(fēng)格的偏好，優(yōu)化過程選擇在所有宏觀風(fēng)險暴露差異最小情況下最大化組合收益。
4)最后，不同參數(shù)結(jié)果測試，以判斷方法的可靠性與穩(wěn)健性。
綜合結(jié)果顯示，無論是使用歷史風(fēng)險載荷還是調(diào)整風(fēng)險載荷，兩種優(yōu)化結(jié)果相對于多資產(chǎn)等權(quán)均提供了更可觀的收益和風(fēng)險回報。在實操中，如果持有單資產(chǎn)對多因子的聯(lián)合關(guān)系觀點，疊加預(yù)期收益的判斷，或可得到更穩(wěn)健的回報，為未來資產(chǎn)配置提供了新的思路。
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