>> 中信建投-歸創(chuàng)通橋(02190.HK)彈簧圈栓塞輔助支架獲批，公司產(chǎn)品管線進一步補強-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,王在存,鄭濤 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)外周介入和神經(jīng)介入行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品管線豐富，更有多款創(chuàng)新產(chǎn)品有望陸續(xù)獲批，在部分產(chǎn)品有望受益集采、進口替代加速的背景下，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)有望保持快速增長。2024年公司首次實現(xiàn)扭虧為盈，隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，疊加公司管理經(jīng)營效率的持續(xù)改善，公司盈利能力有望持續(xù)提升。公司在手資金充裕，截至25H1，公司在手現(xiàn)金為25.3億元，預(yù)計公司將繼續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)和學(xué)術(shù)推廣力度，并尋求外延并購及對外合作的機會，不斷穩(wěn)固公司行業(yè)龍頭的地位。
事件
近期，公司顱內(nèi)動脈瘤栓塞輔助支架獲批上市
根據(jù)公司官方公眾號信息，近期公司創(chuàng)新產(chǎn)品顱內(nèi)動脈瘤栓塞輔助支架獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)上市。
簡評
彈簧圈栓塞輔助支架獲批，神經(jīng)介入產(chǎn)品管線得以補強
2025年11月17日，公司官方公眾號發(fā)布文章稱，近期公司顱內(nèi)動脈瘤栓塞輔助支架獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)上市，該產(chǎn)品主要與栓塞彈簧圈配合使用，專為顱內(nèi)神經(jīng)血管疾病治療打造，為臨床診療提供全新高效方案。公司彈簧圈栓塞輔助支架采用了DFT材料編織工藝，可實現(xiàn)支架通體清晰顯影，助力醫(yī)生全程精準(zhǔn)把控操作，提高術(shù)中操作的可見性和安全性，同時產(chǎn)品型號更齊全，可以滿足臨床中不同病變的治療需求。彈簧圈栓塞輔助支架的獲批，有望進一步加強公司在神經(jīng)介入領(lǐng)域的產(chǎn)品管線布局，完善公司神經(jīng)介入整體解決方案，助力公司市場份額提升，并保持業(yè)績的快速增長態(tài)勢。
展望2026年，公司神經(jīng)介入及外周介入業(yè)務(wù)均有望保持快速增長的態(tài)勢
展望2026年，公司神經(jīng)介入業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益集采放量、進口替代以及新品放量，帶動公司神經(jīng)介入業(yè)務(wù)快速增長；外周介入業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品陸續(xù)獲批，有望借助集采和學(xué)術(shù)推廣實現(xiàn)高增長，在公司業(yè)務(wù)收入中占比將有所提升；海外市場持續(xù)加大投入，海外營收2021年至2024年年均復(fù)合增長率達87%，25年有望繼續(xù)保持高速增長，26年高速增長態(tài)勢不變。公司持續(xù)降本增效，控制費用支出，我們預(yù)計公司2025、2026年全年利潤端增速高于收入端增速。公司在手現(xiàn)金充裕，截至25H1，公司在手現(xiàn)金為25.3億元，預(yù)計公司將繼續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)和學(xué)術(shù)推廣力度，并尋求外延并購及對外合作的機會，不斷穩(wěn)固公司行業(yè)龍頭的地位。
海外業(yè)務(wù)保持快速增長，打造公司增長新動能
2025年H1，公司海外業(yè)務(wù)保持快速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入1572萬元，同比增長36.9%。已有22款產(chǎn)品在27個海外國家及地區(qū)實現(xiàn)商業(yè)化；超過31款產(chǎn)品在23個國家及地區(qū)推進注冊；海外渠道覆蓋全球52個國家和地區(qū)，并與超過60家當(dāng)?shù)睾献骰锇榻⒑献?。目前，公司產(chǎn)品已覆蓋法國、德國、意大利等全球TOP10市場中的七個；在巴西、印度、南非等新興市場亦實現(xiàn)快速增長。公司產(chǎn)品海外商業(yè)化落地步伐持續(xù)加快，海外收入占比穩(wěn)步提升，正逐步成為公司新的增長動能之一。
多款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批在即，為持續(xù)高速增長提供動力
截至25年8月底，公司已建立73款產(chǎn)品管線。其中，50款產(chǎn)品已獲得NMPA批準(zhǔn)上市，8款產(chǎn)品獲得CE認證，5款產(chǎn)品獲得阿聯(lián)酋認證，以及多款產(chǎn)品分別在德國、英國等海外國家獲得上市批準(zhǔn)。公司多款創(chuàng)新產(chǎn)品取得重大進展：1）大腔外周血栓抽吸導(dǎo)管于8月底獲批，商業(yè)化放量在即；2）OCT引導(dǎo)外周斑塊定向旋切系統(tǒng)預(yù)計將于2025年年內(nèi)獲批并商業(yè)化；3）自膨動脈瘤瘤內(nèi)栓塞器預(yù)計最快2027年獲批并商業(yè)化。另外公司載藥自膨顱內(nèi)藥物支架最快于2027年獲批，外周特種球囊最快于2026年獲批，外周機械碎栓+溶栓+抽吸三合一的血栓清除裝置預(yù)計最快于2027年獲批。
神經(jīng)介入+外周介入雙輪驅(qū)動，看好公司長期發(fā)展
外周和神經(jīng)介入領(lǐng)域市場空間廣闊，國產(chǎn)化率低，進口替代和滲透率提升空間大。公司是國內(nèi)外周介入和神經(jīng)介入行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品管線完善、集采經(jīng)驗豐富、集采策略得當(dāng)、銷售能力強，近兩年借助集采加速國產(chǎn)替代、助力公司內(nèi)生業(yè)務(wù)保持快速增長。公司神經(jīng)介入業(yè)務(wù)受益集采和進口替代、實現(xiàn)了高增長，近兩年獲批的新產(chǎn)品將貢獻新的增長點；外周介入業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品陸續(xù)獲批、有望借助集采和學(xué)術(shù)推廣實現(xiàn)高增長，在公司業(yè)務(wù)收入中的占比將有所提升；公司積極布局海外市場，海外業(yè)務(wù)正處于高增長階段；在研管線豐富，將貢獻持續(xù)增長動力；在手資金充裕，截至25年H1，公司可動用的財務(wù)資源累計達到25.3億元，預(yù)計公司將繼續(xù)尋求外延并購合作、海外業(yè)務(wù)發(fā)展的機會，不斷穩(wěn)固公司行業(yè)龍頭的地位。公司前期的費用投入和產(chǎn)品儲備已經(jīng)進入收獲期，已步入利潤快速釋放期：隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，規(guī)?；?yīng)明顯；未來3年在收入高增長的背景下，公司管理經(jīng)營效率的持續(xù)提升，預(yù)計研發(fā)和管理費用趨于穩(wěn)定，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入（不考慮外延并購帶來的業(yè)績增長）為10.61、13.88和18.05億元，同比增長35.6%、30.8%和30.1%，歸母凈利潤分別為2.40、3.20和4.18億元，同比增長139.8%、32.9%和30
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