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本期投資提示：
　　需求顯著改善，估值觸底反彈。白電板塊，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年1-9月空調(diào)累計(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量9081萬(wàn)臺(tái)，同比+8.4%，24年“以舊換新”政策于7月底落地，1-8月具備一定低基數(shù)優(yōu)勢(shì)。25Q1/Q2/Q3單季度空調(diào)內(nèi)銷同比+6.2%/+11.6%/+6.0%，其中7/8/9月同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，進(jìn)入25Q3，家空內(nèi)銷增速逐步放緩。廚電板塊，國(guó)補(bǔ)顯著拉動(dòng)銷售，25H1延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)零售額362億元，同比+14.9%；燃?xì)庠盍闶垲~204億元，同比+15.7%；電熱/燃熱零售額236/296億元，同比+1.3%/+8.8%，以舊換新政策對(duì)傳統(tǒng)剛需廚電拉動(dòng)效果顯著。25H1油煙機(jī)/燃?xì)庠罘謩e實(shí)現(xiàn)零售額167/93億元，同比+11.8%/+10.1%，在25年以舊換新政策延續(xù)下，傳統(tǒng)廚電零售數(shù)據(jù)依然亮眼。
　　板塊估值回落，具備較高配置性價(jià)比。25Q1白電板塊在海外市場(chǎng)“搶出口”帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，前三季度家電及白電板塊業(yè)績(jī)均穩(wěn)健增長(zhǎng)。但美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)，北美市場(chǎng)受此影響顯著，外部沖擊及不確定性加大；同時(shí)，進(jìn)入25H2，24年以舊換新政策刺激下帶來(lái)的高基數(shù)壓力漸顯，白電排產(chǎn)走弱，板塊整體估值回落，但目前估值處于近年底部，板塊配置性價(jià)比凸顯。截至2025Q3，公募基金重倉(cāng)總市值39377億元，家電股重倉(cāng)占比2.45%，家電板塊配置環(huán)比連續(xù)4個(gè)季度回落。其中，主動(dòng)基金白電標(biāo)的超配0.38%，黑電低配0.02%，廚衛(wèi)低配0.02%，小家電超配0.11%，零部件超配0.02%，照明低配0.04%；白電板塊配置比例領(lǐng)先，但超配比例同樣有所回落，零部件依舊延續(xù)超配勢(shì)頭，小家電超配。
　　投資要點(diǎn)：三大投資主線：
　　【紅利】白黑電頭部企業(yè)兼具”低估值、高分紅、穩(wěn)增長(zhǎng)”屬性，股價(jià)安全邊際高和彈性大兼顧。內(nèi)銷方面，25年以舊換新政策落地效果持續(xù)超預(yù)期，26年仍有望保持穩(wěn)定。出口方面，頭部大家電企業(yè)均在全球多地布局生產(chǎn)基地，良好應(yīng)對(duì)關(guān)稅變化等國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)，同時(shí)，東南亞、南美、中東非等多個(gè)新興市場(chǎng)長(zhǎng)期需求向好，有望拉動(dòng)家電長(zhǎng)期增量空間。我們看好白黑電頭部企業(yè)當(dāng)前處于價(jià)值低，持續(xù)推薦三大白“海爾、美的、格力”+兩海信“視像、家電”的組合。
　　【科技】上游核心零部件企業(yè)在深耕家電行業(yè)的同時(shí)，積極向機(jī)器人、數(shù)據(jù)中心溫控、半導(dǎo)體等新興科技領(lǐng)域遷移，尋求跨行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。推薦：盾安環(huán)境：新能車熱管理零部件快速放量，儲(chǔ)能及數(shù)據(jù)中心溫控業(yè)務(wù)開拓新市場(chǎng)；華翔股份：低電價(jià)成就黑金鑄造業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，積極布局機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)；三花智控：傳統(tǒng)制冷及新能車熱管理業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)，儲(chǔ)能溫控和人形機(jī)器人業(yè)務(wù)打開新成長(zhǎng)賽道；安孚科技：電池主業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，外延并購(gòu)及投資開拓第二主業(yè)。
　　【出?！恳郧鍧嶋娖鳛榇淼募译娦孪M(fèi)品類滲透率持續(xù)提升，成長(zhǎng)空間廣闊。推薦海外需求回暖，內(nèi)銷新品持續(xù)高景氣的掃地機(jī)雙子星“科沃斯、石頭科技”。推薦小家電出口大客戶開拓順利，EPS電機(jī)量產(chǎn)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)的德昌股份；推薦大客戶訂單突破帶動(dòng)收入放量，盈利能力打開修復(fù)空間的歐圣電氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。