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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　10-11月航空需求增長(zhǎng)良好，國(guó)內(nèi)公商活躍國(guó)際票價(jià)大漲，預(yù)計(jì)25Q4將大幅減虧。預(yù)計(jì)日本航線波動(dòng)對(duì)行業(yè)淡季盈利影響或有限，且不改航空長(zhǎng)邏輯，建議逆向增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　近期跟蹤：預(yù)計(jì)10月行業(yè)性盈利，11月?lián)Q季后保持量?jī)r(jià)雙升。10月國(guó)慶中秋假期出游旺盛，節(jié)后公商恢復(fù)快速且需求保持增長(zhǎng)，換季后量?jī)r(jià)保持雙升。我們估算10月行業(yè)ASK同比增長(zhǎng)6%，RPK同比增長(zhǎng)9%，客運(yùn)量同比增加6%（其中國(guó)內(nèi)+4%/國(guó)際+20%）；客座率同比提升2.2pct至87.4%高位；10月國(guó)內(nèi)票價(jià)同比上升3-4%，升幅較9月進(jìn)一步擴(kuò)大；預(yù)計(jì)10月行業(yè)性盈利，好于以往季節(jié)性表現(xiàn)。11月傳統(tǒng)換季影響弱于往年，公商需求保持同比良好增長(zhǎng)，客座率與國(guó)內(nèi)票價(jià)保持同比上升，預(yù)計(jì)11月行業(yè)性大幅減虧。在暑運(yùn)公商需求意外陡峭走弱壓力下，A股航司25Q3單季整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，并連續(xù)三年高于19Q3，初步展現(xiàn)盈利上行趨勢(shì)與潛力；需求穩(wěn)健增長(zhǎng)與“反內(nèi)卷”將保障25Q4淡季大幅減虧與全年扭虧。
　　亮點(diǎn)：9-10月國(guó)際線票價(jià)大漲，航司國(guó)際樞紐戰(zhàn)略將提升長(zhǎng)期盈利。我們估算9-10月國(guó)際航線客座率或超80%，持平暑運(yùn)旺季，同比提升超3pct，驅(qū)動(dòng)國(guó)際票價(jià)同比大增，特別是歐洲航線表現(xiàn)亮眼。我們推測(cè)，一方面免簽政策紅利持續(xù)體現(xiàn)，外籍旅客大增提升支付能力，國(guó)際中轉(zhuǎn)樞紐建設(shè)助力票價(jià)向國(guó)際水平拉升；另一方面東南亞市場(chǎng)（除泰國(guó)）受益對(duì)等免簽、簽證便利措施與社交媒體推廣等，過(guò)去數(shù)月繼續(xù)增班量?jī)r(jià)回升。預(yù)計(jì)免簽政策紅利持續(xù)，疊加民航局嚴(yán)控地方國(guó)際補(bǔ)貼，航司國(guó)際樞紐戰(zhàn)略將改善國(guó)際業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利。
　　熱點(diǎn)：日本航線客流回落，對(duì)行業(yè)淡季盈利影響或有限，不改航空長(zhǎng)邏輯。2025年11月14日中國(guó)外交部和駐日本使領(lǐng)館提醒中國(guó)公民近期避免前往日本，11月15日航司陸續(xù)發(fā)布日本航線客票免費(fèi)退改政策。日本是中國(guó)出境主要目的地之一，我們估算三大航日本航線ASK占比約2-3%，春秋與吉祥等小型航司日本航線ASK占比約7-8%。據(jù)航班管家統(tǒng)計(jì)，11月18日日本航線客座率與客流環(huán)比上周下降超一成。我們預(yù)計(jì)后續(xù)航司將動(dòng)態(tài)調(diào)整航班計(jì)劃，部分運(yùn)力轉(zhuǎn)投東南亞或國(guó)內(nèi)對(duì)行業(yè)淡季盈利影響或有限。我們提示國(guó)內(nèi)干線是傳統(tǒng)航司盈利來(lái)源，亦是未來(lái)兩年盈利中樞上升核心動(dòng)力。日本航線2025年表現(xiàn)平淡，由于缺少供給瓶頸而年度盈利周期波動(dòng)，以往航班大幅增減對(duì)行業(yè)整體盈利影響較有限，且不改航空長(zhǎng)邏輯。
　　中國(guó)航空業(yè)將迎“超級(jí)周期”，建議把握逆向時(shí)機(jī)，維持增持。重視中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)邏輯，“十四五”已實(shí)現(xiàn)票價(jià)市場(chǎng)化與機(jī)隊(duì)增速顯著放緩，待供需恢復(fù)，中國(guó)航空業(yè)盈利中樞將顯著上行且可持續(xù)。航空業(yè)供給已進(jìn)入低增時(shí)代，未來(lái)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)與客源結(jié)構(gòu)恢復(fù)將驅(qū)動(dòng)26年開啟票價(jià)與盈利上行，中國(guó)航空業(yè)將開啟期待多年的“超級(jí)周期”。重點(diǎn)提示，長(zhǎng)邏輯演繹將提供業(yè)績(jī)估值雙重空間，建議戰(zhàn)略性重視并把握逆向布局時(shí)機(jī)。航網(wǎng)品質(zhì)將決定傳統(tǒng)航司未來(lái)盈利中樞上行空間與持續(xù)性，建議優(yōu)選高品質(zhì)航網(wǎng)。推薦中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、油價(jià)匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。