>> 招銀國際-美國經(jīng)濟：非農(nóng)就業(yè)喜憂參半，降息時點可能略有推遲-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國9月新增非農(nóng)就業(yè)大幅反彈，服務(wù)業(yè)就業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，薪資增速平穩(wěn)，但失業(yè)率升至近4年新高，8月新增就業(yè)下修為負。ADP私營就業(yè)、Indeed網(wǎng)站招聘數(shù)和PMI就業(yè)指數(shù)等市場數(shù)據(jù)顯示就業(yè)有短期企穩(wěn)跡象。由于聯(lián)邦政府前期停擺，12月議息會議將缺乏10-11月就業(yè)數(shù)據(jù)，同時關(guān)稅可能小幅回落但仍高于目標水平，美聯(lián)儲議息決策將更加謹慎，可能保持利率不變而推遲至明年一季度降息。但近期流動性趨緊引發(fā)證券市場波動，如果市場出現(xiàn)動蕩，美聯(lián)儲可能出于穩(wěn)定市場考慮而選擇降息。預(yù)計明年年底之前合計有兩次降息，明年末聯(lián)邦基金利率目標降至3.25%-3.5%，接近中性利率水平。
新增非農(nóng)就業(yè)反彈，但失業(yè)率上升。9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬，高于市場預(yù)期的5.3萬人。8月新增就業(yè)從2.2萬人下修至-0.4萬人,6月和8月均出現(xiàn)負增長。過去3月平均從8月的1.8萬人觸底回升至9月的6.2萬人，仍處于歷史較低區(qū)間。私人部門新增就業(yè)從1.8萬人回升至9月的9.7萬人。商品生產(chǎn)略有改善，其中制造業(yè)就業(yè)連續(xù)5月減少，耐用品和非耐用品制造分別減少4千和2千人，顯示關(guān)稅沖擊影響。服務(wù)業(yè)就業(yè)從5萬人升至8.7萬人，仍然穩(wěn)健。其中零售批發(fā)、醫(yī)療服務(wù)和酒店休閑分別增長2.3萬、5.7萬和4.7萬人。但運輸倉儲減少2.5萬人，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)減少2萬人，可能受AI代替基礎(chǔ)工作崗位的影響。政府部門新增就業(yè)2.2萬人，其中聯(lián)邦政府繼續(xù)減少3千人。隨著年初聯(lián)邦員工合同買斷和政府停擺裁員等影響發(fā)酵，未來數(shù)月聯(lián)邦政府就業(yè)可能大幅減少。薪資環(huán)比增速從0.41%降至0.25%，同比增速保持在3.8%左右，可能支撐消費韌性與除房租外服務(wù)通脹平穩(wěn)。9月失業(yè)率從4.32%升至4.44%，創(chuàng)近4年新高。一部分原因是勞動參與率從62.3%連續(xù)升至63.4%，家庭調(diào)查口徑下就業(yè)人數(shù)和失業(yè)人數(shù)各增加25.1萬人和21.9萬人。青少年失業(yè)率連續(xù)兩月下降至13.2%，側(cè)面顯示移民勞動力減少的影響。
就業(yè)市場總體走弱，但有短期企穩(wěn)跡象。ADP新增私營就業(yè)從9月的2.9萬人回升至10月的4.2萬人，Indeed網(wǎng)站總招聘數(shù)在10月底開始回升，PMI制造業(yè)與服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)也在9-10月連續(xù)回升，顯示就業(yè)市場經(jīng)歷上半年聯(lián)邦政府裁員和關(guān)稅沖擊之后開始短期改善。但未來兩個季度經(jīng)濟活動和就業(yè)需求可能放緩，移民政策減少勞工供應(yīng)，AI廣泛應(yīng)用抑制部分初級工作崗位需求，就業(yè)市場可能再度走弱。由于聯(lián)邦政府停擺，美聯(lián)儲12月議息會議將缺乏10-11月就業(yè)數(shù)據(jù)，而房價、房租和油價回落可能抵消關(guān)稅對商品通脹影響，通脹可能小幅下降但仍高于目標水平，美聯(lián)儲12月議息決策將更加謹慎，可能保持利率不變而推遲至明年一季度降息。明年隨著經(jīng)濟增速走平和通脹回落，美聯(lián)儲可能降息兩次，明年末聯(lián)邦基金利率目標降至3.25%-3.5%，接近中性利率水平。
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