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投資要點(diǎn)
　　銳明技術(shù)：以人工智能和視頻技術(shù)為核心，專注于商用車智能化。公司創(chuàng)立于2002年，以深圳為中心，輻射國(guó)內(nèi)30多個(gè)省市以及北美、歐洲、中東等地。公司產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)設(shè)備及軟件閉環(huán)，下游包括貨運(yùn)、公交、出租車等場(chǎng)景。根據(jù)2023年Berg Insight報(bào)告，公司在車隊(duì)視頻管理系統(tǒng)市場(chǎng)份額排名全球第一。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：海外收入增速及盈利性好，拉動(dòng)公司收入持續(xù)擴(kuò)張、盈利性提升。2022-2024年，公司營(yíng)收14億元增長(zhǎng)至28億元，復(fù)合增速42%；歸母凈利潤(rùn)-1.5億元大幅轉(zhuǎn)正至2.9億元。①海外：22-24年收入復(fù)合增速36%，毛利率51%提升至56%。②中國(guó)：22-24年收入復(fù)合增速47%，毛利率27%降至18%25年前三季度，公司營(yíng)收同比-12%，利潤(rùn)同比+24%。海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)有所承壓；但海外保持高盈利性、國(guó)內(nèi)子公司出表，公司實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。公司目前整體費(fèi)用較為可控。24/25Q3公司毛利率36%/48%，凈利率為11%/16%。
　　構(gòu)建AI算法集群及大模型，擁抱AI鑄就底層基因。公司構(gòu)建“云-邊-端”全棧技術(shù)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)平臺(tái)的高復(fù)用和易擴(kuò)展；公司打造出從前端感知設(shè)備、邊緣計(jì)算到云端平臺(tái)的數(shù)據(jù)閉環(huán)體系，實(shí)現(xiàn)低時(shí)延數(shù)據(jù)處理全流程；三級(jí)研發(fā)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化支撐及快速響應(yīng)，產(chǎn)品兼具差異化優(yōu)勢(shì)和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。公司基于深度行業(yè)理解實(shí)現(xiàn)快速研發(fā)、落地新應(yīng)用場(chǎng)景解決方案，并及時(shí)有效進(jìn)入各新興市場(chǎng)。
　　行業(yè)：第三代AI產(chǎn)品全球加速滲透，關(guān)注四代協(xié)同智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展
　　商用車信息化第三代產(chǎn)品：全球加速滲透，北美約18%、歐洲約4%、新興跟進(jìn)。預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)至44億美元以上，25-27年復(fù)合增速達(dá)18%。
　　①中國(guó)：第三代有望逐步推向全國(guó)。中國(guó)是最早將安全技術(shù)通過(guò)政策和法規(guī)指引應(yīng)用到商用車領(lǐng)域的國(guó)家之一。目前部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)第三代AI智能預(yù)警聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的批量安裝。
　　②北美：龍頭市場(chǎng)，22-27年市場(chǎng)規(guī)模CAGR18%、預(yù)計(jì)27年到138億元，驅(qū)動(dòng)因素為北美商用車規(guī)模擴(kuò)張。
　　③歐洲：22-27年市場(chǎng)規(guī)模CAGR18%、預(yù)計(jì)27年到100億元，新歐標(biāo)全面合規(guī)帶來(lái)的前裝產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)催生年均10億美元市場(chǎng)，且產(chǎn)品價(jià)值量高。
　　出海：全球市場(chǎng)大有可為，歐標(biāo)產(chǎn)品供給稀缺性強(qiáng)
　　公司海外戰(zhàn)略為本地化和海外品牌化。公司已經(jīng)在海外建立8個(gè)子公司及8個(gè)辦事處，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家、且重點(diǎn)行業(yè)市占率較高。①歐美市場(chǎng)：當(dāng)?shù)仄放粕虖?qiáng)勢(shì)，公司以定制品牌方式切入市場(chǎng)。②新興市場(chǎng)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，自主品牌實(shí)現(xiàn)大批量安裝。
　　歐標(biāo)產(chǎn)品：2024年實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)落地。公司是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)唯一同時(shí)通過(guò)歐標(biāo)法規(guī)BSIS/MOIS/ISA/DDAW四項(xiàng)認(rèn)證的解決方案提供商。
　　盈利能力抬升趨勢(shì)好：公司整體產(chǎn)品向高附加值發(fā)展，技術(shù)優(yōu)勢(shì)深厚、自身飛輪式上升，盈利性穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.5/33.9/40.4億元，同比增長(zhǎng)2.6%/18.9%/19.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9/5.1/6.2億元，同比增長(zhǎng)33.0%/32.0%/21.6%。EPS分別為2.1/2.8/3.4，PE分別為20.5/15.6/12.8X，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。