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觀點分享：
　　近期全球科技板塊的調整源自三大因素：（1）美股為代表的市場經歷前期上漲后，市場交易結構惡化；（2）政府重啟后第一份非農數據出臺，但市場對12月是否降息仍持有謹慎態(tài)度；（3）眾所期待的英偉達財報出爐，一如既往超預期，但對于未來AI投資持續(xù)性、債務化和投資回報率等核心關切超出英偉達財報解決范圍，風險并沒有效緩解。
　　近期中資股科技板塊調整主要來自分母端（流動性/風偏）變化，分子端基本面變化不大。（1）港股本輪調整相對A股更早/跌幅也更深，技術形態(tài)已具備一定的安全邊際；（2）美聯(lián)儲上周五的鴿派發(fā)言/隔夜美股的修復有助于提升港股市場風險偏好，但年底國內買盤枯竭疊加解禁的壓力仍然需要關注；（3）市場風險偏好仍然相對脆弱，市場對于AI的焦慮短期仍然在消化，可能需要看到產業(yè)層面更多切實的落地證據。
　　上述幾大因素中，我們相對期待的是，國內流動性壓力有望在2026年初逐步得到緩和，屆時有望布局春季躁動行情。短期而言，避險和高低切可能延續(xù)：建議關注今年表現落后的消費或者具有防御屬性的銀行/電信等紅利防御板塊。待國內流動性逐步出現邊際改善的信號，港股科技有望估值修復的機會，此前仍然建議均衡配置。
　　黑色：爐料預期改變，價格重心下移
　　產業(yè)鏈邏輯：鋼材需求進入淡季，鋼材庫存又偏高，黑色產業(yè)鏈正在經歷減產去庫階段，疊加年底鋼廠檢修增多，鐵水產量將緩慢下行，鐵礦石和焦煤需求將逐步下滑；
　　宏觀情緒：鐵礦石預期不佳，原因有二；其一，12月美聯(lián)儲降息預期修正，美元指數走強，順周期資產普遍承壓；其二，明年鐵礦石全球供給增量有5000萬噸，到中國3500萬噸，礦石遠月供需格局寬松。焦煤情緒更差；其一，國內政策轉向，隨著天氣轉寒，煤炭從“反內卷”交易轉向“保供”交易，供給收縮預期改變；其二，蒙煤可能放量，蒙古總理計劃明年出口中國煤炭1億噸,2025年大概8200萬噸,明年供給量大幅超預期。
　　交割博弈：鐵礦石2601合約基差有32元/噸，礦石標準化程度高，合約交割基差能收完，疊加鋼廠冬儲買貨,交割天平站在多頭一方。鐵礦石是強現實弱預期格局?？萍济旱拇嬖谑沟媒姑捍蠓N水交割，上周五山西中硫主焦煤折盤面1195元/噸，2601合約1100元/噸,基差95元/噸，2512合約1000元/噸，差不多貼水200元/噸，交割天平明顯站在空頭一方。焦煤是弱現實弱預期格局。