>> 中信建投-三博腦科(301293)新院開業(yè)導致利潤短期承壓，腦科學布局為長期發(fā)展注入新動能-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,華冉 |
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核心觀點
公司2025Q3收入增長得益于2024年底收購的大行廣澤并表，凈利潤下滑在經(jīng)營層面主要由于昆明和西安新院區(qū)開業(yè)導致固定成本增加。展望明年，公司收入有望持續(xù)同比增長，昆明新院區(qū)依托心腦融合的多學科協(xié)同發(fā)展新模式，經(jīng)營情況有望環(huán)比改善，西安三博開業(yè)運營和未來北京新院區(qū)開業(yè)有望貢獻增長新動能。利潤端受新院區(qū)開業(yè)帶來的人員支出和折舊攤銷等影響，短期內(nèi)仍有承壓。腦機接口方面，公司有望繼續(xù)推進產(chǎn)業(yè)投資和臨床合作進展。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收12.73億元、同比增長20.26%，歸母凈利潤0.84億元、同比下滑20.01%，扣非歸母凈利潤0.85億元、同比下滑4.85%，EPS為0.41元、同比下滑19.61%。
簡評
外延并購增厚收入，新院區(qū)投運拖累當期利潤
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收12.73億元、同比增長20.26%，歸母凈利潤0.84億元、同比下滑20.01%，扣非歸母凈利潤0.85億元、同比下滑4.85%。Q3單季度公司實現(xiàn)營收4.46億元、同比增長25.65%，歸母凈利潤0.14億元、同比下滑63.26%，扣非歸母凈利潤0.13億元、同比下滑46.63%，業(yè)績符合預(yù)期。收入增長主要是2024年12月并表的大行廣澤和成都東籬貢獻；凈利潤下滑主要由于上期根據(jù)二審判決沖回無需支付給北京市化工職業(yè)病防治院的違約金增加上年同期凈利潤，以及本報告期昆明三博和西安三博新院區(qū)開業(yè)，房產(chǎn)及醫(yī)療設(shè)備折舊、裝修費用攤銷、人力成本等固定成本增加。
新院區(qū)建設(shè)穩(wěn)步推進，奠定內(nèi)生成長基礎(chǔ)
公司旗下新院區(qū)建設(shè)和運營爬坡順利，為長期增長注入動能。1）昆明三博新院區(qū)已于2025年5月投運，新院區(qū)引進云南省頂尖心臟醫(yī)療團隊，增設(shè)心臟學科，積極打造心腦融合的多學科協(xié)同發(fā)展新模式。2）西安三博已于9月19日正式開診運營，目前處于運營初期爬坡階段。3）北京三博新院區(qū)規(guī)劃床位480張，百級凈化手術(shù)室數(shù)量由6間增加至13間，在現(xiàn)有學科基礎(chǔ)上，重點發(fā)展急診科、重癥醫(yī)學科、疼痛科、康復(fù)科、中醫(yī)科，短期內(nèi)預(yù)計將完成整體搬遷和正式運營；4）湖南三博還在建設(shè)中。新院區(qū)投入運營后將進一步擴大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提升醫(yī)療服務(wù)能力和范圍，改善患者就醫(yī)環(huán)境和體驗。
持續(xù)推進并購擴張，外延驅(qū)動醫(yī)院業(yè)務(wù)增長
公司將繼續(xù)推進以北京為中心、全國連鎖化經(jīng)營的發(fā)展模式，在全國重點區(qū)域建設(shè)10余家集團控股醫(yī)院。
為不斷完善公司區(qū)域性業(yè)務(wù)布局，公司將采取并購的方式進行擴張，具體并購方式包括現(xiàn)金收購、與專業(yè)投資機構(gòu)共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金進行投資等。在地理位置選擇上，公司將重點關(guān)注長三角和珠三角地區(qū)；在選擇標的公司方面，神經(jīng)?？漆t(yī)院和綜合醫(yī)院都在考慮范圍內(nèi)。目前公司正在積極籌劃和推進并購事項，具體實施方案將結(jié)合公司發(fā)展、標的公司質(zhì)量、市場環(huán)境等綜合情況做進一步規(guī)劃。
積極布局腦科學前沿，打造醫(yī)療健康科技集團
今年以來，公司在腦科學前沿領(lǐng)域布局持續(xù)深化：1）產(chǎn)業(yè)投資：公司積極籌備設(shè)立多支腦科學產(chǎn)業(yè)基金，8月22日至9月9日，公司分別公告擬以自有資金認購上海德聯(lián)博健創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、北腦一期（北京）股權(quán)投資中心、天津元明海河腦科學創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)的部分份額，上述基金主要投資于腦科學領(lǐng)域的項目標的。2）頂尖高校合作：公司與清華大學共建聯(lián)合研究中心，推動腦疾病大數(shù)據(jù)建模與精準診療新技術(shù)的臨床轉(zhuǎn)化；今年6月，福建三博聯(lián)合南開大學段峰團隊成功完成全國首例介入式腦機接口輔助人體運動功能修復(fù)試驗，標志著公司在尖端技術(shù)臨床轉(zhuǎn)化方面取得重要突破。3）創(chuàng)新企業(yè)合作：公司前期對國內(nèi)一些具有前瞻技術(shù)和核心優(yōu)勢的腦機接口及腦科學創(chuàng)新公司進行了考察和技術(shù)交流，目前正在推進合作事宜。
費用端短期承壓，現(xiàn)金流受醫(yī)保政策影響
2025Q3公司毛利率22.55%、同比降低2.15個百分點，主要是新院開業(yè)導致房產(chǎn)及醫(yī)療設(shè)備折舊、裝修費用攤銷、人力成本等固定成本增加。銷售費用率4.05%、同比提高2.34個百分點，主要是本報告期北京三博、河南三博業(yè)務(wù)宣傳費增加和2024年12月新納入合并范圍的大行廣澤影響；管理費用率13.53%、同比提高0.06個百分點；財務(wù)費用率0.83%、同比提高0.87個百分點，主要是本報告期公司貨幣資金減少造成利息收入下降、銀行借款和租賃負債增加造成利息費用增加所致。Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4901萬元、同比下滑0.67%，主要受重慶、河南等地區(qū)醫(yī)保不再預(yù)付撥款，醫(yī)保結(jié)算后按賬期支付等因素影響。
展望明年，收入端有望持續(xù)同比增長
展望明年，公司收入有望持續(xù)同比增長，昆明新院區(qū)依托心腦融合的多學科協(xié)同發(fā)展新模式，經(jīng)營情況有望環(huán)比改善，西安三博開業(yè)運營和未來北京新院區(qū)開業(yè)有望貢獻增長新動能。利潤端受新院區(qū)開業(yè)帶來的人員支出和折舊攤銷等影響，短期內(nèi)仍有承壓。腦機接口方面，公司有望繼續(xù)推進產(chǎn)業(yè)投資和臨床合作進展。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，在核心醫(yī)院增長、新院區(qū)投產(chǎn)、并購醫(yī)院貢獻增量
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