>> 長江證券-敏華控股(01999.HK)中報點評：經(jīng)營存韌性，盈利略有提升-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司發(fā)布FY2026H1業(yè)績（2025年4月至2025年9月），實現(xiàn)主營收入/歸母凈利潤80.45/11.46億港元，同比-3%/+1%。
事件評論
收入：FY2026H1內(nèi)銷延續(xù)下降，但降幅收窄，外銷穩(wěn)健。
1）內(nèi)銷業(yè)務(wù)：H1家具業(yè)務(wù)同降6%，其中線下/線上同比+14%/-12%。家具業(yè)務(wù)分品類看，沙發(fā)及配套品/床墊及配套品分別同比下降6%/7%，其中沙發(fā)及配套品銷量/均價分別同比+0.1%/-6%。H1其他產(chǎn)品（鐵架、定制等）同降2%。FY2026H1期間品牌專賣店數(shù)凈減327家至7040家。內(nèi)銷業(yè)務(wù)行業(yè)需求仍然承壓，但公司在國補(bǔ)以及線上的拉動下，降幅顯著收窄，尤其是銷量出現(xiàn)了企穩(wěn)。
2）外銷業(yè)務(wù)：H1整體同比增長1%，其中北美/歐洲及其他市場/Home Group（HG）分別同比增長0.3%/4%/2%。外銷業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，其中沙發(fā)出現(xiàn)小幅下降，而鐵架電機(jī)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長。就沙發(fā)品類來看，F(xiàn)Y2026H1北美沙發(fā)銷量同比下降1.5%，均價基本持平，歐洲及其他市場區(qū)域沙發(fā)銷量/均價同比下降1.3%/5.4%。
盈利：FY2026H1毛利率及經(jīng)營利潤率均有改善。FY2026H1毛利率/歸母凈利率同比提升0.9/0.5pcts。毛利率分地區(qū)看：FY2025中國/美、歐洲等其他地區(qū)/HG毛利率分別同比提升0.8/1.1/0.3pcts，毛利率提升一方面因為公司原材料采購成本下降，另外估計公司效率提升也有貢獻(xiàn)。FY2026H1整體原材料同比下降6%，其中真皮/鋼材/木夾板/印花布/化學(xué)品/包裝紙平均單位成本同比-10.4/-6.8/+2.4/-2.6/-9.8/-0.3pcts。
展望后續(xù)：1）內(nèi)銷：地產(chǎn)和消費大環(huán)境壓力仍存，公司積極調(diào)整。線下方面，公司將重新梳理經(jīng)銷商及門店布局，調(diào)整代理方式以減負(fù)存量經(jīng)銷商及提升招商拓店效果；線上方面，公司將增設(shè)品類旗艦店拓流量，并加大小紅書/B站等新渠道投流種草，兼以強(qiáng)化品牌運營，提升線上運營效率。產(chǎn)品端將優(yōu)化系列定位，乘功能沙發(fā)滲透率提升紅利推新強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。2）外銷：若美國關(guān)稅政策維持當(dāng)前水平則影響或可控，海外產(chǎn)能布局優(yōu)勢凸顯，公司對美供應(yīng)主要由越南產(chǎn)能覆蓋，且布局早、效率優(yōu)。非美業(yè)務(wù)有望在產(chǎn)品多元化及本土團(tuán)隊建設(shè)下進(jìn)一步突破。公司自身在制造、供應(yīng)鏈、產(chǎn)能等維度優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)營盈利保持優(yōu)秀水平。
公司在品牌/產(chǎn)品/供應(yīng)鏈上構(gòu)筑高壁壘，且將通過渠道及營銷變革強(qiáng)化競爭力。外銷方面，關(guān)稅僅為短期擾動，中長期產(chǎn)品制造優(yōu)勢及客戶合作基礎(chǔ)仍是核心競爭力，且美國降息有望帶動行業(yè)需求修復(fù)。公司FY2026H1分紅比例為50.8%，若全年維持此分紅比例，對應(yīng)當(dāng)前股息率6.2%。預(yù)計FY2026-FY2028公司歸母凈利潤分別為22.6/23.8/25.7億港元，對應(yīng)PE為8.2/7.8/7.2x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期；
2、家居國補(bǔ)顯效低于預(yù)期；
3、公司渠道拓展及運營不及預(yù)期。
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