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核心觀點(diǎn)
　　25Q3營收利潤表現(xiàn)超預(yù)期。1)調(diào)整后EPS為2.45美元，yoy +96%；一致預(yù)期2.4美元，Beat 2.2%。2)營收14.1億美元，廣告同比增長68.2%（未考慮游戲），一致預(yù)期13.4億美元，Beat 5.0%。3)GaaP凈利潤為8.4億美元，同比增長92.3%，一致預(yù)期為8.3億美元，Beat 1.1%。4)調(diào)整后EBITDA為11.6億美元，同比增長79%，一致預(yù)期為10.9億美元，Beat 6.3%。此外，公司25Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為10.5億美元，自由現(xiàn)金流為10.5億美元。
　　簡評
　　25 Q3營收利潤表現(xiàn)超預(yù)期
　　1)調(diào)整后EPS為2.45美元，yoy +96%；一致預(yù)期2.4美元，Beat 2.2%。2)營收14.1億美元，廣告同比增長68.2%（未考慮游戲），一致預(yù)期13.4億美元，Beat 5.0%。3)GaaP凈利潤為8.4億美元，同比增長92.3%，一致預(yù)期為8.3億美元，Beat 1.1%。4)調(diào)整后EBITDA為11.6億美元，同比增長79%，一致預(yù)期為10.9億美元，Beat 6.3%。此外，公司25Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為10.5億美元，自由現(xiàn)金流為10.5億美元。公司宣布已將股票回購授權(quán)額度增加32億美元，截至10月底，公司剩余的股票回購授權(quán)總額增至33億美元。
　　25Q4展望穩(wěn)健
　　1)預(yù)計(jì)三季度總體營收15.7億-16.0億美元，分析師預(yù)期13.36億美元。2)預(yù)計(jì)三季度調(diào)整后EBITDA為12.9億-13.2億美元。
　　業(yè)務(wù)展望（未來核心驅(qū)動力還是在轉(zhuǎn)換率的提升)
　　1）廣告業(yè)務(wù):1.1)電商廣告:公司在Q3開通電商國際流量，10月開始開放自助服務(wù)平臺，電商周環(huán)比增長50%，電商廣告已經(jīng)運(yùn)行了一個月，但是公司沒有收到客戶投訴的轟炸，公司認(rèn)為，在接下來的幾個季度和幾年里有望吸引大量的廣告商。1.2)游戲廣告:目前在游戲行業(yè)滲透率已經(jīng)比較高，本季度模型繼續(xù)優(yōu)化，廣告主復(fù)投意愿比較強(qiáng)烈。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I收分別為55.5、72.4億美元，同比增長18%、31%；對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為30.7、44.2億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。喝魜碜砸訥oogle、meta為代表的自有流量的廣告平臺、以匯量科技、TikTok等新興流量平臺的競爭加劇，則可能進(jìn)一步降低公司在全球廣告市場的市場份額，對公司廣告收入產(chǎn)生超預(yù)期影響。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：公司投入研發(fā)的AI應(yīng)用和機(jī)器學(xué)習(xí)引擎帶來的技術(shù)進(jìn)步規(guī)模存在一定不確定性。市場風(fēng)險(xiǎn)：公司拓展電商賽道以及電商的國際業(yè)務(wù)市場可能存在一定不確定性，電商用戶的ROI，粘性等指標(biāo)可能不及預(yù)期。由于數(shù)據(jù)隱私安全可能帶來的ESG風(fēng)險(xiǎn)。