>> 中信建投-新里程(002219)三季度業(yè)績承壓，后續(xù)有望企穩(wěn)回升-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存,華冉 |
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核心觀點(diǎn)
公司2025Q3業(yè)績低于預(yù)期，收入下滑主要受獨(dú)一味集采和醫(yī)療服務(wù)板塊醫(yī)保付費(fèi)政策調(diào)整的影響，利潤轉(zhuǎn)虧主要受獨(dú)一味集采影響。展望Q4和明年，預(yù)計集采對公司醫(yī)藥板塊的影響逐漸減弱，獨(dú)一味產(chǎn)品銷售有望環(huán)比改善；醫(yī)療服務(wù)板塊已主動調(diào)整收入結(jié)構(gòu)適應(yīng)醫(yī)保政策，經(jīng)營指標(biāo)趨穩(wěn)向好；多個新院區(qū)和床位未來將陸續(xù)投用，合計新增床位近2000張，為醫(yī)療服務(wù)板塊未來增長儲能。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收22.56億元、同比下滑23.40%，歸母凈虧損0.38億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損0.33億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，EPS為-0.01元、去年同期為0.02元。
簡評
Q3業(yè)績低于預(yù)期，集采導(dǎo)致利潤虧損短期擴(kuò)大
2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收22.56億元、同比下滑23.40%，歸母凈虧損0.38億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損0.33億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收6.68億元、同比下滑29.26%、環(huán)比下滑15.60%，歸母凈虧損0.46億元、虧損同比擴(kuò)大604.29%、環(huán)比擴(kuò)大151.91%，扣非歸母凈虧損0.43億元、虧損同比擴(kuò)大297.13%、環(huán)比擴(kuò)大149.52%。Q3業(yè)績低于預(yù)期，收入下滑主要是醫(yī)藥板塊獨(dú)一味系列產(chǎn)品納入集采后量價均受影響，醫(yī)療服務(wù)板塊受醫(yī)保付費(fèi)政策調(diào)整的影響，住院人次及次均費(fèi)用有所降低；利潤虧損擴(kuò)大的主要原因是獨(dú)一味制藥受集采沖擊較大。
醫(yī)療服務(wù)板塊主動調(diào)整適應(yīng)醫(yī)保，經(jīng)營指標(biāo)逐步企穩(wěn)
前三季度醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.18億元、同比下滑13.88%，主要受醫(yī)保付費(fèi)政策調(diào)整的影響，住院人次及次均費(fèi)用有所降低。前三季度門診人次及門診次均費(fèi)用同比均基本保持穩(wěn)定，Q2、Q3門診人次均實(shí)現(xiàn)同比增長。出院人次及住院次均費(fèi)用，由于公司圍繞醫(yī)保付費(fèi)政策調(diào)整進(jìn)行主動調(diào)控，同比有所降低，出院人次降幅已明顯收窄，次均費(fèi)用環(huán)比變化趨于穩(wěn)定。前三季度公司旗下醫(yī)院藥耗占比為36%、同比下降4個百分點(diǎn)，在持續(xù)壓降藥耗占比的背景下，供應(yīng)鏈利潤率同比基本持平，表明公司醫(yī)院管理能力較好。
集采沖擊導(dǎo)致醫(yī)藥板塊短期虧損，后續(xù)有望改善
前三季度醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元、同比下滑60.46%，主要是獨(dú)一味系列產(chǎn)品在年初中標(biāo)后到各省集采的執(zhí)行和落地周期較長，在集采執(zhí)行期間銷量受影響出現(xiàn)下滑，集采價格的執(zhí)行直接帶來價格下降，因?yàn)榻Y(jié)算滯后性的原因在三季度的影響達(dá)到頂峰。根據(jù)公司公告，9月獨(dú)一味的銷量已呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢。公司結(jié)合集采后的市場情況積極應(yīng)對，一方面實(shí)現(xiàn)原有市場的恢復(fù)性增長，同時加大空白區(qū)域的持續(xù)開發(fā)，力爭Q4開始實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善。
醫(yī)療服務(wù)板塊預(yù)計新增超2000張床位，為未來增長儲能
泗陽醫(yī)院東院區(qū)目前已開放一期300張床位，剩余500張床位將陸續(xù)投入使用；在建項(xiàng)目崇州二醫(yī)院新院區(qū)800張床位、蘭考第一醫(yī)院的蘭考縣醫(yī)養(yǎng)結(jié)合養(yǎng)老服務(wù)中心220張床位、盱眙恒山腫瘤醫(yī)院600張床位將在建成后陸續(xù)投入使用。集團(tuán)整體將新增超2000張床位，實(shí)現(xiàn)30%的床位增長。
收入下滑影響毛利率，現(xiàn)金流短期承壓
2025Q3公司毛利率23.88%、同比降低4.05個百分點(diǎn)，預(yù)計主要受收入下滑影響。銷售費(fèi)用率5.74%、同比降低1.76個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用與醫(yī)藥銷售收入同步減少；管理費(fèi)用率17.44%、同比提高2.70個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率0.25%、同比提高0.12個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率4.76%、同比提高1.19個百分點(diǎn)。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額約935萬元、同比下滑82.42%，預(yù)計和公司銷售收入減少有關(guān)。
展望Q4和明年，集采影響有望減弱，醫(yī)院經(jīng)營企穩(wěn)
展望Q4和明年，預(yù)計集采對公司醫(yī)藥板塊的影響逐漸減弱，獨(dú)一味產(chǎn)品銷售有望環(huán)比改善；醫(yī)療服務(wù)板塊已主動調(diào)整收入結(jié)構(gòu)適應(yīng)醫(yī)保政策，經(jīng)營指標(biāo)趨穩(wěn)向好；多個新院區(qū)和床位未來將陸續(xù)投用，合計新增床位近2000張，為醫(yī)療服務(wù)板塊未來增長儲能。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，公司正積極應(yīng)對行業(yè)政策挑戰(zhàn)，醫(yī)藥板塊有望從四季度開始改善，醫(yī)療服務(wù)板塊經(jīng)營已趨于穩(wěn)定。中長期來看，隨著新院區(qū)和床位投用，公司有望保持穩(wěn)健的內(nèi)生增長；公司作為新里程集團(tuán)的核心上市平臺，未來集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)注入將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的競爭優(yōu)勢。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為33.39、36.84和40.54億元，分別同比變動-12.12%、+10.34%和+10.06%；歸母凈利潤分別為0.81、1.26和1.56億元，分別同比變動-29.84%、+55.90%和+24.23%。根據(jù)2025年11月21日收盤價計算，對應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為2.26、2.05和1.86倍，首次覆蓋給出“增持”評級。
風(fēng)險分析
1）政策風(fēng)險：新里程的經(jīng)營高度依賴國家醫(yī)療衛(wèi)生政策。近年來，國家對于社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)態(tài)度積極，但未來相關(guān)政策可能調(diào)整，若醫(yī)療機(jī)構(gòu)改革政策發(fā)生不利變化，將對公司業(yè)務(wù)模式、市場拓展及盈利能力產(chǎn)生影響。
2）醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)患糾紛風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)核心為醫(yī)療服務(wù)板塊，診療過程中因醫(yī)學(xué)水平、患者體質(zhì)、病情差異、醫(yī)生水平等多種因素，難以完全
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