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2024年現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，2025年Q1業(yè)績(jī)略承壓
　　公司近期發(fā)布了2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.99億元，同比下降2.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)296.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比增長(zhǎng)223.48%。2024年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)36.64%至4.39億元。
　　2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.96億元，同比下降16.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.26億元，同比下降9.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.27億元，同比下降9.26%。
　　2024年管理費(fèi)用優(yōu)化明顯，2025Q1費(fèi)用及凈利率基本穩(wěn)定
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公司銷售費(fèi)用率7.75%，同比上升2.07 pct，管理費(fèi)用率為13.70%，同比下降3.43 pct，主要由于股權(quán)激勵(lì)攤銷額減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率保持平穩(wěn)。2024年全年公司毛利率30.93%，較上年同期提升0.85pct，凈利率3.17%，同比提升2.08 pct。2025年Q1公司總體費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，毛利率27.96%，較上年同期下降0.84pct，凈利率3.09%，同比提升0.17pct，基本保持穩(wěn)定。
　　醫(yī)療服務(wù)新增床位將持續(xù)釋放，藥品及醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸
　　根據(jù)公司年報(bào)顯示，2024年醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.36億元，同比下降2.68%，毛利率26.33%，同比下降0.33pct。
　　存量醫(yī)院運(yùn)營(yíng)韌性：旗下瓦房店第三醫(yī)院（收入5.86億元，同比下降1.07%）、蘭考第一醫(yī)院（4.15億元同比下降0.12%）等主要醫(yī)院在醫(yī)?？刭M(fèi)背景下仍保持收入穩(wěn)定，體現(xiàn)區(qū)域醫(yī)療中心的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　新增床位釋放：在床位規(guī)模擴(kuò)張方面，泗陽醫(yī)院東院區(qū)（800張床位）目前已開放一期300張床位，剩余床位將陸續(xù)投入使用；崇州二醫(yī)院新院區(qū)（800張床位）預(yù)計(jì)將于今年投入使用；蘭考第一醫(yī)院的蘭考縣醫(yī)養(yǎng)結(jié)合養(yǎng)老服務(wù)中心（220張床位）預(yù)計(jì)將于今年投入使用；盱眙恒山腫瘤醫(yī)院（600張床位）正在建設(shè)中。
　　2024年藥品及醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，同比下降3.82%，毛利率49.48%，同比提升5.52pct。
　　獨(dú)一味系列產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：獨(dú)一味膠囊、參芪五味子片等中成藥占據(jù)細(xì)分市場(chǎng)頭部地位，成功中標(biāo)全國(guó)中成藥集采。
　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸：通過收購(gòu)甘肅佛仁制藥完善中藥材種植-加工-銷售閉環(huán)。
　　消費(fèi)醫(yī)療布局：口腔護(hù)理、保健食品等新產(chǎn)品線成為第二增長(zhǎng)曲線。
　　持續(xù)推進(jìn)"1+N"醫(yī)療模式，強(qiáng)化中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　公司持續(xù)推進(jìn)"1+N"醫(yī)療服務(wù)模式與中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2024年末已形成覆蓋遼寧、河南等6大區(qū)域的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，擁有3家三級(jí)醫(yī)院、14家二級(jí)及以上醫(yī)院，合計(jì)24家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。醫(yī)藥業(yè)務(wù)以"獨(dú)一味"品牌為核心，擁有82個(gè)藥品批文（含8個(gè)獨(dú)家品種），其獨(dú)一味系列產(chǎn)品成功入選全國(guó)中成藥集采。公司通過"綜合醫(yī)院+?？品衷?模式深化區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)，同時(shí)以中藥材種植到銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)化醫(yī)藥板塊協(xié)同。
　　投資建議
　　雖然Q1公司業(yè)績(jī)略有承壓，但隨著新增床位持續(xù)釋放業(yè)績(jī)有望逐漸好轉(zhuǎn)，我們調(diào)整2025-2026年公司營(yíng)收分別為40.82/43.54億元（此前分別為44.00/48.35億元），調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.63/2.05億元（此前分別為1.84/2.37億元），新增2027年?duì)I收及歸母凈利分別為46.29/2.46億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.05/0.06/0.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。