>> 國投證券-新里程(002219)收購重慶新里程，控股股東資產(chǎn)注入打響“第一槍”-241017
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：
2024年10月16日，公司發(fā)布收購相關(guān)公告，上市公司擬向北京新里程康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)集團有限公司（控股股東實控）收購重慶新里程醫(yī)療管理有限公司（以下簡稱“重慶新里程”）100%的股權(quán)，收購價格為3.2億元人民幣。
收購標(biāo)的核心業(yè)務(wù)主體為重慶4家醫(yī)院，收購價格合理公允。
收購標(biāo)的重慶新里程的前身為重慶金浦醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資有限公司，2021年以來被上市公司控股股東整合收購。2023年度重慶新里程的營業(yè)收入為3.15億元，不含供應(yīng)鏈的凈利潤為121萬元，含供應(yīng)鏈的凈利潤為405萬元；2024年1-7月重慶新里程的營業(yè)收入為2.04億元，不含供應(yīng)鏈的凈利潤為743萬元，含供應(yīng)鏈的凈利潤為999萬元。收購標(biāo)的下設(shè)12家子公司，其中核心業(yè)務(wù)主體為重慶新里程金易醫(yī)院有限公司（簡稱“金易醫(yī)院”）、重慶新里程盛景醫(yī)院有限公司（簡稱“盛景醫(yī)院”）、重慶新里程百鞍醫(yī)院有限責(zé)任公司（簡稱“百鞍醫(yī)院”）及重慶新里程康華醫(yī)院有限責(zé)任公司（簡稱“康華醫(yī)院”），以上4家醫(yī)院2023年度的營業(yè)收入分別為0.64億元、0.69億元、0.49億元、0.41億元；2024年1-7月的營業(yè)收入分別為0.40億元、0.45億元、0.32億元、0.27億元。從PB估值來看，截至2024年7月，重慶新里程總資產(chǎn)賬面價值為2.89億元，凈資產(chǎn)賬面價值為2.42億元，收購溢價相對較低，PB估值約1.32倍；從PS估值來看，根據(jù)公司官方公眾號介紹，基于醫(yī)院成長曲線的行業(yè)特點，本次收購的PS估值約1倍，與同行業(yè)相比估值更為合理。我們認(rèn)為，本次收購是對上市公司西南地區(qū)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的有效補充，將直接增厚上市公司業(yè)績，收購價格合理公允。
打造區(qū)域醫(yī)療機構(gòu)集團，控股股東資產(chǎn)注入打響“第一槍”。
參考公司官方公眾號，重慶新里程旗下床位數(shù)量超過1000張，本次收購?fù)瓿珊?，和上市公司旗下崇州二醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)相互協(xié)同，川渝地區(qū)總床位數(shù)量達成近2000張規(guī)模。根據(jù)公司測算，未來5年重慶新里程收入將繼續(xù)保持雙位數(shù)的增長，集團計劃未來3年將重慶區(qū)域打造成為8-10億元規(guī)模的區(qū)域醫(yī)療集團。根據(jù)2024年6月公告的投資者交流記錄，公司控股股東在全國控股管理近30家二級及以上醫(yī)院，總床位數(shù)達2萬張，是上市公司資產(chǎn)規(guī)模的2倍左右，2022年6月公司重整完成后的5年內(nèi)，計劃通過自籌資金、并購基金、并購貸款、發(fā)行股票等方式，在完成醫(yī)院營利性改制并符合監(jiān)管部門要求的前提下，優(yōu)先將盈利能力好的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)盡快注入上市公司。我們認(rèn)為，本次收購重慶新里程打響了控股股東資產(chǎn)注入的“第一槍”，隨著《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》等政策紅利的出臺，資本市場的活躍度顯著提升，融資環(huán)境邊際改善，控股股東的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)有望加速注入，持續(xù)完善上市公司醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，增厚上市公司業(yè)績。
投資建議：
如果不考慮重慶新里程的并表，我們預(yù)計公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為40.10億元、43.99億元、48.29億元，歸母凈利潤分別為1.22億元、2.24億元、3.00億元。考慮到股權(quán)激勵攤銷費用影響公司表觀業(yè)績，參考2024年H1，我們假設(shè)2024年全年股權(quán)激勵攤銷費用為1.1億左右，由此推算2024年全年公司經(jīng)營性歸母凈利潤約2.3億元，考慮到隨著控股股東優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)的注入，上市公司將具備較高成長性，如果給予2024年50倍PE，6個月目標(biāo)價3.37元，給予買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：控股股東資產(chǎn)注入不及預(yù)期；資本市場融資環(huán)境變化；醫(yī)保支付改革政策風(fēng)險；醫(yī)藥板塊品種集采降價的風(fēng)險
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