>> 華源證券-利率周報：美聯(lián)儲12月降息或存不確定性-251124
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
報告核心觀點：10月廣義基金大幅增持同業(yè)存單。10月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升1.31萬億元至176.8萬億元，較9月多增3912億元。分券種看，同業(yè)存單托管規(guī)模同比大增7214億元，增持投資者主要是廣義基金（同業(yè)存單托管規(guī)模較9月+7719億元），是債券總托管規(guī)模上升的主要動力。美聯(lián)儲12月降息或存不確定性。美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬人，市場預(yù)估為增加5.2萬人，前值為增加2.2萬人。受此前美國政府“停擺”影響，此次就業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)查回收率為80.2%，高于通常水平，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)相較此前或更為準(zhǔn)確。美國勞工局將不會發(fā)布10月非農(nóng)就業(yè)報告，11月非農(nóng)就業(yè)報告將在美聯(lián)儲12月會議之后公布，因此9月非農(nóng)為美聯(lián)儲12月會議之前為數(shù)不多的重要就業(yè)數(shù)據(jù)。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，截至北京時間23日中午，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為71%，維持利率不變的概率為29%。
本周（11/17-11/23）市場概覽：
其他要聞：11月21日，財政部、中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于儲蓄國債（電子式）納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍有關(guān)事宜的通知》，明確自2026年6月起，開辦個人養(yǎng)老金儲蓄國債（電子式）業(yè)務(wù)。
中觀高頻數(shù)據(jù)：消費(fèi)方面：截至11月16日，當(dāng)周乘用車廠家日均零售量同比-9.2%，截至11月7日，當(dāng)周三大家電零售總量同比-21.8%。交運(yùn)方面：截至11月16日，當(dāng)周郵政快遞攬收量同比+8.9%，截至11月16日，當(dāng)周高速公路貨車通行量同比+5.3%。價格方面：截至11月21日，當(dāng)周豬肉平均批發(fā)價同比-24.4%，較4周前+1.3%。截至11月21日，當(dāng)周北方港口動力煤平均價同比-0.7%，較4周前+11.9%，當(dāng)周WTI原油現(xiàn)貨價平均價同比-13.1%，較4周前+2.6%。
債券市場：國債收益率多數(shù)上行，11月21日，1年期/10年期/30年期國債收益率分別為1.40%/1.82%/2.16%，較11月14日分別-0.5BP/+0.2BP/+1.0BP。
機(jī)構(gòu)行為：11月21日估算的中長期利率/信用債基久期中位數(shù)分別約4.4年/2.0年，較上周（11月14日）分別+0.18/-0.07年左右。
投資建議：當(dāng)前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行，我們明確看多債市。從季節(jié)性規(guī)律來看，2018-2024年12月10Y國債收益率往往大幅下行。從國內(nèi)基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓，房價進(jìn)一步下跌，當(dāng)前短端利率過高，政策利率下調(diào)的必要性顯著上升。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲降息周期開啟。內(nèi)外雙重作用下，未來半年政策利率或下調(diào)20BP。后續(xù)或?qū)⒍▋r政策利率降息，四季度債市或從逆風(fēng)變順風(fēng)。當(dāng)前，我們繼續(xù)看多債市，預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%（均指無增值稅的券）。
風(fēng)險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等；模型假設(shè)風(fēng)險，可能忽略市場非線性波動。
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