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事件：11月13日傍晚央行披露了10月金融數(shù)據(jù)：新增貸款2200億元，社融增量0.81萬億元。10月末，M2達335.1萬億，YoY+8.2%；M1YoY+6.2%；社融增速8.5%。
　　信貸需求持續(xù)偏弱，10月新增貸款同比大幅少增。由于信貸需求偏弱，季初月新增貸款往往較低，季末月銀行偏好沖信貸規(guī)模以做大季末時點貸款規(guī)模。10月新增貸款僅2200億，同比大幅少增；社融口徑人民幣貸款增量-201億?？紤]到10月份政策性銀行投放政策性工具較多，不少商業(yè)銀行貸款可能負增長。10月個貸-3604億，對公+3500億，非銀同業(yè)貸款+936億。10月個貸短期-2866億，個貸中長期-700億，反映居民主動去杠桿，個貸需求羸弱。10月對公短貸-1900億，對公中長期+300億，票據(jù)融資+5006億，對公信貸需求較弱。財政政策力度平穩(wěn)，城投信貸受地方債務控制約束及基建投資空間影響，制造業(yè)信貸受部分行業(yè)產能偏過剩影響，信貸需求可能長期偏弱。未來新增貸款可能繼續(xù)同比少增，貸款增速持續(xù)回落。
　　 M1增速已階段性見頂。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。近幾年來看，新舊口徑M1同比增速走勢接近，但新口徑M1增速走勢更加平穩(wěn)。10月末新口徑M1增速6.2%，環(huán)比下降1個百分點，M1增速階段性見頂。1-9月期間M1增速回升，主要有股市回暖及同比基數(shù)走低等原因，隨著Q4同比基數(shù)回歸正常，M1增速或將進一步回落。10月末M2增速8.2%，環(huán)比小幅回落。
　　社融增速繼續(xù)回落。10月份社融增量0.81萬億（2024年10月社融增量1.41萬億），同比大幅少增，少增主要來自信貸、未貼現(xiàn)銀票及政府債券凈融資。10月對實體經濟人民幣貸款增量-201億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2894億，企業(yè)債券凈融資2469億，政府債券凈融資4893億。由于社融同比大幅少增，10月末社融增速環(huán)比下降0.2個百分點至8.5%。展望全年，我們預計新增貸款（社融口徑）同比少增，政府債券凈融資同比明顯擴大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位，社融增速于7月階段性見頂，未來幾個月社融增速或繼續(xù)明顯回落。
　　我們繼續(xù)明確看多債市。當前，我們旗幟鮮明看多債市，主要基于三點：1）消費補貼可能透支需求，7月消費增速開始回落，房價依然低迷，投資增速大幅走低，經濟下行壓力可能上升；2）銀行負債成本持續(xù)較快下行，A股上市銀行整體25Q3單季度計息負債成本率已降至1.63%。當前，政府債券對多數(shù)銀行自營具有配置價值，信貸需求弱，支撐銀行大幅加大債券配置力度。3）金融數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，社融增速回落，房價進一步下跌，當前短端利率過高，政策利率下調的必要性顯著上升。季節(jié)性規(guī)律來看，2018年以來11月及12月債券收益率往往明顯下行。當前，我們繼續(xù)看多債市，預判年內10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%（均指無增值稅的券）。
　　風險提示：出口或超預期，引發(fā)債市階段性調整；經濟超預期復蘇可能導致債市大跌；理財或基金監(jiān)管政策的影響。