>> 華源證券-利率周報：制造業(yè)PMI回落明顯，債市處于順風期-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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報告核心觀點：中美經(jīng)貿(mào)談判進展與美聯(lián)儲降息內(nèi)外聯(lián)動，疊加公募基金新規(guī)（征求意見稿）出爐，多維度影響經(jīng)濟與市場。中美取消部分關稅、暫停管制及解決TikTok問題，緩解出口壓力，穩(wěn)定外貿(mào)并刺激制造業(yè)投資，或支撐Q4經(jīng)濟。美聯(lián)儲10月末降息25BP并將于12月結(jié)束縮表，或緩解全球流動性壓力，可能收窄中美利差并吸引外資回流，或為國內(nèi)貨幣政策釋放更大操作空間。公募基金新規(guī)推動業(yè)績比較基準規(guī)范管理，優(yōu)化信息披露等機制，可能主要影響主動權(quán)益基金，或使機構(gòu)提升投研及風控能力，頭部機構(gòu)優(yōu)勢或持續(xù)凸顯，中小機構(gòu)產(chǎn)品或需差異化發(fā)展。
本周（10/27-11/2）市場概覽：
其他要聞：中國人民銀行將恢復公開市場國債買賣操作。《關于黃金有關稅收政策的公告》明確，在2027年底前，對會員單位或客戶通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標準黃金時，免征增值稅。制造業(yè)PMI超季節(jié)性下跌，連續(xù)7個月位于榮枯線以下，非制造業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間。美國參議院終止美國總統(tǒng)特朗普在全球范圍內(nèi)實施的全面關稅政策。
中觀高頻數(shù)據(jù)：消費方面：截至10月26日，當周乘用車廠家日均零售數(shù)量同比-9.0%，當周乘用車廠家日均批發(fā)數(shù)量同比+7.8%。交運方面：截至10月26日，當周郵政快遞攬收量同比+9.9%，當周郵政快遞投遞量同比+6.3%。截至10月26日，當周鐵路貨運量同比-1.2%，當周高速公路貨車通行量同比+3.5%。地產(chǎn)方面：截至10月31日，近7天30大中城市商品房成交面積合計同比-36.5%。價格方面：截至10月31日，當周豬肉平均批發(fā)價同比-27.1%，較4周前-7.6%，當周蔬菜平均批發(fā)價同比+3.8%，較4周前+11.8%。截至10月31日，當周北方港口動力煤平均價同比-11.1%，較4周前+7.8%。
債券市場：國債收益率多數(shù)下行，10月31日，1年期/10年期/30年期國債到期收益率分別為1.38%/1.80%/2.14%，較10月24日分別-9.3BP/-5.1BP/-6.8BP。
機構(gòu)行為：10月31日估算的中長期利率/信用債基久期中位數(shù)分別約4.4年/2.2年，較上周（10月24日）分別+0.1/-0.3年左右。
投資建議：當前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行。從季節(jié)性規(guī)律來看，11月及12月國債收益率往往大幅下行。國內(nèi)方面，國內(nèi)消費意愿較為低迷，國內(nèi)經(jīng)濟修復動能或偏弱。外部方面，美國聯(lián)邦政府“停擺”，美聯(lián)儲降息周期開啟。內(nèi)外雙重作用下，國內(nèi)Q4政策利率或下調(diào)10-20BP。央行重啟國債買賣或已確立了債券收益率的頂部，后續(xù)可能將定價政策利率降息。當前，我們?nèi)婵炊鄠?，我們預判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%。
風險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等；模型假設風險，可能忽略市場非線性波動。
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