>> 華源證券-債基2025年Q3季報分析：從2025Q3季報看利率債基變化-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
利率債基整體規(guī)?？s減，債券配置比例下降。截至25Q3，利率債基資產(chǎn)總值為3.1萬億元，較25Q2下降0.44萬億元，其中主動型利率債基和被動型利率債基分別為2.2萬億元和0.9萬億元，較25Q2分別-0.23萬億/-0.22萬億元。從大類資產(chǎn)配置來看，截至25Q3，利率債基主要配置于債券（規(guī)模約為3.0萬億元，占比96.39%），其次是現(xiàn)金（規(guī)模約為0.03萬億元，占比0.92%），規(guī)模占比較上一季度分別-0.90pct/+0.02pct，其中主動型利率債基的債券和現(xiàn)金配置規(guī)模分別為2.1萬億元和0.02萬億元，比例分別為96.08%/1.11%，較上一季度分別-1.18pct/+0.07pct。
主動型利率債基重倉券小幅增配國債。從主動型利率債基前五大重倉債券來看，25Q3主動型利率債基政金債、國債、商金債和地方政府債規(guī)模占比分別為89.9%、8.8%、0.5%和0.5%，相較Q2略微增配國債、減配政金債，占比分別+0.7pct/-0.4pct。
利率債基整體減配長久期債券，主動型基金整體大幅增配1年及以下國債，持續(xù)增配30年國債，25Q3主動型利率債基重倉國債平均久期回落至8.61年。從25Q2至25Q3，基于重倉券測算的利率債基久期從3.95年下降至3.38年。主動型利率債基重倉券的平均久期回落（25Q2平均為4.37年，25Q3平均為3.59年），其中重倉利率債平均久期下降0.61年（國債下降0.73年至8.61年）。從重倉券的發(fā)行期限看，主動型利率債基減配發(fā)行期限在10年以上的債券，規(guī)模占比從25Q2的45.4%下降至41.2%，但是主動利率債基仍增配30年國債，占比從27.1%上升至28.4%。
由于久期較長及債市調(diào)整，利率債基季度收益率整體下降。利率債基當(dāng)季平均年化收益率從25Q2的3.96%下降5.80pct至25Q3的-1.84%，同期，信用債基從25Q2的4.13%下降4.93pct至25Q3的-0.8%。相對而言，25Q3信用債基防守能力更強。
25Q3利率債基投資策略變化：三季度股市顯著上漲、年金等機構(gòu)資金大幅加倉股票、公募基金監(jiān)管規(guī)則的沖擊等影響使得Q3債市走勢偏離資金面及經(jīng)濟基本面。由于Q2利率債基整體大幅拉長久期，Q3債市調(diào)整使得利率債基季度收益率大幅下降，整體縮短久期，疊加當(dāng)前純債基金收益相對有限，規(guī)?；芈渲?4年Q3水平。
投資建議：9月債市走勢偏離資金面及經(jīng)濟基本面，當(dāng)前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行。從季節(jié)性規(guī)律來看，11月及12月國債收益率往往大幅下行。從國內(nèi)基本面看，國內(nèi)消費意愿較為低迷，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)動能或偏弱。從外部環(huán)境來看，美國聯(lián)邦政府“停擺”，美聯(lián)儲降息周期開啟。內(nèi)外雙重作用下，國內(nèi)Q4政策利率或下調(diào)10-20BP。當(dāng)前，我們?nèi)婵炊鄠?，債市進攻首選10Y國開、30Y國債及5Y資本債。我們預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%。
風(fēng)險提示：財政政策超預(yù)期發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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