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投資要點(diǎn)：
　　本周（10/13-10/17）市場(chǎng)概覽：
　　1）一級(jí)市場(chǎng)：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量、凈融資額環(huán)比上周均有所增加；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周增加342億元；本周AA、AA+產(chǎn)業(yè)債城投債發(fā)行利率落在2.4-2.8%范圍內(nèi)，AAA各券種發(fā)行利率圍繞2%中樞波動(dòng)。
　　2）二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債成交量環(huán)比上周增加8140億元；換手率方面，本周信用債換手率較上周整體上行。本周不同評(píng)級(jí)不同期限的信用債收益率大多下行，5-7Y收益率漲跌互現(xiàn)。總體來看，本周不同評(píng)級(jí)的銀行業(yè)信用利差小幅走擴(kuò)，其余行業(yè)的信用利差大多壓縮。具體來看，本周AA、AA+、AAA銀行業(yè)信用利差較上周均分別走擴(kuò)不到1BP，AA綜合、休閑服務(wù)行業(yè)信用利差較上周分別壓縮6BP、6BP，AA+電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)行業(yè)信用利差較上周分別壓縮7BP、6BP、6BP，AAA電氣設(shè)備行業(yè)信用利差較上周壓縮6BP。除此以外，其余各行業(yè)各評(píng)級(jí)的債券信用利差較上周的壓縮幅度均不超過5BP。
　　3）負(fù)面輿情：本周共有2個(gè)主體的合計(jì)6只債項(xiàng)隱含評(píng)級(jí)調(diào)低，其中福建福晟集團(tuán)有限公司涉及4只，重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司涉及2只；廣州合景控股集團(tuán)有限公司所發(fā)行的“H20合景8”、“H21合景1”、“H20合景6”展期，廣州市天建房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所發(fā)行的“H16天建2”展期；正榮地產(chǎn)控股有限公司所發(fā)行的“正榮3優(yōu)”實(shí)質(zhì)違約，陽光城集團(tuán)股份有限公司所發(fā)行的“H0陽城04”實(shí)質(zhì)違約。
　　本周市場(chǎng)分析：本周公開市場(chǎng)共有10,210億元逆回購到期，國庫定存到期1,500億元，央行累計(jì)開展6,731億元逆回購操作，實(shí)現(xiàn)全周凈回籠4,979億元，連續(xù)第二周凈回籠。截至本周五收盤，DR001收于1.35%，較周初收盤的1.28%小幅上漲。
　　投資建議：總體來看，本周不同評(píng)級(jí)的銀行業(yè)信用利差小幅走擴(kuò)，其余行業(yè)的信用利差大多壓縮。城投債方面，本周不同期限的城投信用利差均有不同程度壓縮。產(chǎn)業(yè)債方面，本周不同期限的產(chǎn)業(yè)債信用利差較上周均有不同程度壓縮，且短端壓縮幅度大于長端。銀行資本債方面，本周不同期限不同評(píng)級(jí)的銀行二永債信用利差均有不同程度壓縮，且短端壓縮幅度大于長端。
　　近期從權(quán)益和商品的視角來看，都出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的跡象，2025Q4債牛邏輯更為順暢，短期內(nèi)或支撐信用做多邏輯。但基本面邏輯未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的情況下，機(jī)構(gòu)行為和政策變化對(duì)信用債行情的邊際影響更為顯著，我們認(rèn)為贖回費(fèi)新規(guī)落地前的信用配置策略暫不宜過于激進(jìn)。策略上我們繼續(xù)建議短端下沉打底倉，適當(dāng)增配中長久期信用債并通過債券質(zhì)押式回購增加一定杠桿，或?qū)@著增厚中長久期信用債啞鈴型或拉久期策略的組合收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)、資金面變化的風(fēng)險(xiǎn)。