>> 華源證券-信用分析周報：收益率大多下行，利差小幅波動-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 3295KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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投資要點：
本周（9/28-10/11）市場概覽：
1）一級市場：因涉及國慶假期，本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量、凈融資額環(huán)比上周均有所減少；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周減少161億元；本周AA、AA+產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利率重新回到3%上方，AA+、AAA金融債發(fā)行利率重新升至2%上方。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周減少505億元；換手率方面，本周信用債換手率除產(chǎn)業(yè)債較上周無變化外，其余券種換手率較上周整體下行。本周不同評級不同期限的信用債收益率大多下行，短端下行幅度大于中長端。總體來看，本周AA商業(yè)貿(mào)易行業(yè)信用利差大幅走擴，AA+電子、紡織服裝行業(yè)信用利差大幅壓縮，其余不同行業(yè)不同評級的信用利差波動幅度均不超過3BP。具體來看，本周AA商業(yè)貿(mào)易行業(yè)信用利差較上周走擴12BP，本周AA+電子、紡織服裝行業(yè)信用利差較上周分別壓縮9BP、8BP，除此以外，其余各行業(yè)各評級的債券信用利差較上周波動幅度均不超過3BP。
3）負面輿情：本周共有6個主體的合計10只債項隱含評級調(diào)低，其中蘇寧易購集團股份有限公司、瑞康醫(yī)藥(山東)有限公司、重慶業(yè)瑞房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、福建福晟集團有限公司各涉及2只，山東呈達能源有限公司、青島西海岸新區(qū)保稅物流中心有限公司各涉及1只；正興隆房地產(chǎn)(深圳)有限公司所發(fā)行的“H1綠景01”展期；天安財產(chǎn)保險股份有限公司所發(fā)行的“15天安財險”實質(zhì)違約。
本周市場分析：9/28-10/11，公開市場共有31799億元逆回購到期，央行累計開展18495億元逆回購操作，實現(xiàn)全周凈回籠13304億元。截至10/11收盤，DR001收于1.30%，較9/26收盤的1.25%小幅上漲，隔夜資金利率仍保持低位。
投資建議：總體來看，本周AA商業(yè)貿(mào)易行業(yè)信用利差大幅走擴，AA+電子、紡織服裝行業(yè)信用利差大幅壓縮，其余不同行業(yè)不同評級的信用利差波動幅度均不超過3BP。城投債方面，本周城投信用利差短端壓縮、長端走擴。產(chǎn)業(yè)債方面，本周產(chǎn)業(yè)債信用利差短端較上周小幅壓縮，其余期限較上周有不同程度走擴。銀行資本債方面，本周5Y以下不同評級的銀行二永債信用利差有不同程度壓縮，10Y信用利差走擴。
展望今年10月，資金面寬松的邏輯仍然延續(xù)，但機構(gòu)行為和政策影響可能制約信用債行情演繹，我們認為贖回費新規(guī)落地前的信用配置策略暫不宜過于激進。但中美貿(mào)易摩擦再起，市場風(fēng)險偏好或大降，短期內(nèi)或支撐信用做多邏輯。信用策略上，我們建議短端下沉打底倉，且在當前較為陡峭的收益率曲線下，增配中長久期信用債并通過債券質(zhì)押式回購增加一定杠桿，或?qū)@著增厚中長久期信用債啞鈴型或拉久期策略的組合收益。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險、信用風(fēng)險事件擾動、資金面變化的風(fēng)險。
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