>> 華源證券-2025年9月金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：社融增速或繼續(xù)回落，M1增速料見(jiàn)頂-251011
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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核心預(yù)判：依據(jù)過(guò)往信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀(guān)察等，我們預(yù)測(cè)2025年9月新增貸款1.5萬(wàn)億元，社融3.4萬(wàn)億元；9月末，M2達(dá)335.8萬(wàn)億，YoY+8.5%，M1（新口徑）YoY +5.9%，社融增速8.6%。
9月新增貸款或同比小幅少增。由于信貸需求偏弱，季初月新增貸款往往較低，季末月銀行偏好沖信貸規(guī)模以做大季末時(shí)點(diǎn)貸款規(guī)模。我們預(yù)計(jì)9月新增貸款1.5萬(wàn)億，同比小幅少增；個(gè)貸+2000億，對(duì)公+1.4萬(wàn)億，非銀同業(yè)貸款-1000億。5月定期存款利率下調(diào)可能提升按揭早償壓力。我們預(yù)計(jì)9月個(gè)貸短期+1500億，個(gè)貸中長(zhǎng)期+1000億。我們預(yù)計(jì)9月對(duì)公短貸+5000億，對(duì)公中長(zhǎng)期+8500億，票據(jù)融資+500億。財(cái)政政策力度平穩(wěn)，城投信貸受地方債務(wù)控制約束及基建投資空間影響，制造業(yè)信貸受部分行業(yè)產(chǎn)能偏過(guò)剩影響，信貸需求可能持續(xù)偏弱。銀行傾向于季末月用對(duì)公超短貸沖信貸規(guī)模，這可能帶來(lái)10月貸款負(fù)增長(zhǎng)壓力。
M1增速或已階段性見(jiàn)頂。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金。近幾年來(lái)看，新舊口徑M1同比增速走勢(shì)接近，但新口徑M1增速走勢(shì)更加平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)9月末新口徑M1增速5.9%，環(huán)比微降。年初以來(lái)新舊口徑M1增速均持續(xù)回升，主要有股市回暖及同比基數(shù)走低等原因，隨著四季度同比基數(shù)回歸正常，M1增速可能明顯回落。我們預(yù)計(jì)9月末M2增速8.5%，環(huán)比小幅回落。
社融增速或繼續(xù)回落。我們預(yù)測(cè)9月份社融增量3.4萬(wàn)億（2024年9月社融增量3.76萬(wàn)億），同比明顯少增，少增主要來(lái)自信貸及政府債券凈融資。我們預(yù)計(jì)9月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款增量1.6萬(wàn)億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+1000億，企業(yè)債券凈融資1500億，政府債券凈融資1.2萬(wàn)億。由于社融同比少增，我們預(yù)計(jì)9月末社融增速8.6%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。展望全年，我們預(yù)計(jì)新增貸款（社融口徑）同比小幅少增，政府債券凈融資同比明顯擴(kuò)大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，社融增速于7月階段性見(jiàn)頂，未來(lái)幾個(gè)月社融增速或繼續(xù)明顯回落。
10月明確看多債市。當(dāng)前，我們旗幟鮮明看多債市，主要基于三點(diǎn)：1）消費(fèi)補(bǔ)貼可能透支需求，7月消費(fèi)增速開(kāi)始回落，房?jī)r(jià)依然低迷，投資增速大幅走低，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能上升；2）銀行負(fù)債成本持續(xù)下行，調(diào)整后的政府債券對(duì)多數(shù)銀行自營(yíng)具有配置價(jià)值，信貸需求弱，支撐銀行加大債券配置力度。3）中美貿(mào)易摩擦再起，風(fēng)險(xiǎn)偏好或大降，經(jīng)濟(jì)增速走弱之下，Q4政策利率或下調(diào)10-20BP。當(dāng)前，我們?nèi)婵炊鄠?，債市進(jìn)攻首選10Y國(guó)開(kāi)、30Y國(guó)債及5Y資本債。我們預(yù)判年內(nèi)10Y國(guó)債收益率重回1.65%左右，30Y國(guó)債看1.9%，5Y大行二級(jí)資本債走向1.9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出口或超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇；理財(cái)委外、銀行自營(yíng)投資基金的監(jiān)管及稅收政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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