>> 華源證券-2025年9月物價點(diǎn)評：物價延續(xù)低位運(yùn)行趨勢-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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9月物價指數(shù)持續(xù)承壓，CPI和PPI同比連續(xù)兩個月處負(fù)區(qū)間。9月CPI同比-0.3%，較上月+0.1pct，主要受食品和能源價格拖累，環(huán)比+0.1%，較上月+0.1pct。9月核心CPI同比漲幅連續(xù)五個月擴(kuò)大至1.0%，或受促消費(fèi)政策和金價上漲影響。9月PPI同比降幅收窄至2.3%，較上月+0.6pct，環(huán)比持續(xù)持平，反內(nèi)卷拉動效應(yīng)或減弱。
CPI同比持續(xù)承壓，主要受食品和能源價格拖累，核心CPI持續(xù)穩(wěn)健增長。CPI食品價格同比已連續(xù)八個月為負(fù)，24年9月食品同比+3.3%，25年9月同比下降4.4%，食品煙酒對CPI同比拖累約-0.77pct；非食品價格則同比上漲0.7%，漲幅連續(xù)四個月擴(kuò)大。9月核心CPI同比+1.0%，漲幅連續(xù)五個月擴(kuò)大，為近19個月以來漲幅首次回到1%。其中服務(wù)項(xiàng)目同比+0.6%，連續(xù)七個月正增長，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價格同比+1.8%，金飾品和鉑金飾品價格同比分別+42.1%/+33.6%。生活用品及服務(wù)價格同比連續(xù)七個月正增長，漲幅連續(xù)四個月擴(kuò)大至9月的2.2%，9月家用器具價格同比+5.5%，較上月+0.9pct。往后看，Q4食品價格或因去年低基數(shù)降幅有所緩解，服務(wù)價格或維持穩(wěn)健增長，生活用品及服務(wù)價格表現(xiàn)或持續(xù)亮眼。
PPI同比降幅連續(xù)兩個月縮窄。從分項(xiàng)上看，生產(chǎn)資料同比降幅縮窄，較8月+0.8pct至-2.4%，生活資料同比降幅持平，為-1.7%。PPI環(huán)比持續(xù)持平或主要受政策推動供需改善與輸入性因素雙重影響：一方面，國內(nèi)部分能源和原材料行業(yè)價格持續(xù)改善，但邊際減弱，9月煤炭加工價格環(huán)比+3.8%，較上月-5.9pct，黑色金屬冶煉微漲0.2%，較上月-1.7pct；另一方面，國際大宗商品價格波動傳導(dǎo)至國內(nèi)，9月石油開采、精煉石油產(chǎn)品價格環(huán)比分別下降2.7%和1.5%，降幅均較上月擴(kuò)大。整體來看，政策驅(qū)動下的市場環(huán)境改善與產(chǎn)業(yè)升級成為PPI企穩(wěn)的核心支撐，但政策效果邊際減弱，國際大宗商品價格波動對工業(yè)品價格形成階段性擾動。往后看，受低基數(shù)等影響，Q4生產(chǎn)資料價格同比降幅或持續(xù)收窄，同比轉(zhuǎn)正難度較大。
四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力可能上升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，消費(fèi)與出口兩端或承壓：一方面，國慶假期消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示“量升價緩”，居民消費(fèi)意愿仍顯低迷，折射出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏弱；另一方面，24年Q4出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，今年Q4出口同比增速或面臨壓力。從外部環(huán)境來看，美國聯(lián)邦政府“停擺”，美聯(lián)儲降息周期開啟，中美貿(mào)易摩擦再起。內(nèi)外雙重作用下，未來降準(zhǔn)降息等政策工具的使用可能性上升，需持續(xù)關(guān)注增量政策的延續(xù)性及物價水平的改善信號。
9月債市走勢偏離資金面及經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行，我們10月明確看多債市。近一個季度，債市走勢顯著偏離了經(jīng)濟(jì)基本面，債市的短期壓制主要來源于股市。10月美聯(lián)儲或進(jìn)一步降息25BP，中美利差倒掛明顯緩解，有望打開中國貨幣政策進(jìn)一步寬松空間，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能承壓，未來半年降準(zhǔn)降息仍然可期。我們預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%。
風(fēng)險提示：財政大幅發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等。
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