>> 華源證券-利率周報：國慶人均消費數(shù)據(jù)承壓，外部風(fēng)險上升-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 2977KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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報告核心觀點：國慶假期消費量升價緩，人均數(shù)據(jù)承壓。25年國慶中秋假期，全國國內(nèi)出游達8.9億人次，較24年國慶節(jié)假日7天增長1.2億人次，總消費8090.1億元，較24年國慶節(jié)假日7天增長15.4%。從人均消費看，今年國慶假期期間，人均消費同比-0.6%至911元，人均日均消費較去年-13.0%。整體而言，國慶消費數(shù)據(jù)或反映國內(nèi)消費意愿較為低迷，消費下沉趨勢持續(xù)。外部環(huán)境擾動，政策風(fēng)險與不確定性上升。美國聯(lián)邦政府“停擺”事件對全球市場情緒形成短期沖擊，特朗普宣布對華加征100%關(guān)稅，可能加劇中美摩擦，美聯(lián)儲10月降息25BP概率提升。
近兩周（9/29-10/12）市場概覽：
其他要聞：25年全國國慶假期日均消費1011.3億元，較24年+1.0%。25年國慶內(nèi)地居民出入境916.5萬人次，較去年同期+9.6%。美國9月制造業(yè)PMI持續(xù)位于收縮區(qū)間為49.1%，較上月+0.4pct；服務(wù)業(yè)PMI回落至臨界點50.0%，較上月-2.0pct。
中觀高頻數(shù)據(jù)：25年國慶期間國內(nèi)電影票房合計18.3億元，較23年和24年分別-9.0/-2.7億元。截至10月5日，當(dāng)周港口完成集裝箱吞吐量同比+12.0%，當(dāng)周郵政快遞攬收量同比+4.5%。截至10月10日，近7天一線城市地鐵客運量平均同比-7.4%。截至10月9日，當(dāng)周全國主要鋼企高爐開工率同比+2.2pct，當(dāng)周瀝青平均開工率同比+3.0pct。截至10月11日，當(dāng)周豬肉批發(fā)平均價同比-24.1%，較4周前-4.8%。截至10月10日，當(dāng)周螺紋鋼平均現(xiàn)貨價同比-13.1%，較4周前-0.1%。
債券市場：國債收益率多數(shù)下行，10月11日，1年期/10年期/30年期國債到期收益率分別為1.37%/1.82%/2.23%，較9月28日分別-1.2BP/-5.6BP/+1.5BP。
機構(gòu)行為：10月10日估算的中長期利率/信用債基久期中位數(shù)分別約4.5年/2.6年，較上周（9月26日）分別下降了0.03年/0.3年左右。
投資建議：9月債市走勢偏離資金面及經(jīng)濟基本面，當(dāng)前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行，我們10月明確看多債市。近一個季度，債市走勢顯著偏離了經(jīng)濟基本面，債市的短期壓制主要來源于股市。隨著年金等機構(gòu)資金股票投資比例升至高位，股市對債市的實質(zhì)影響或逐步減弱。從季節(jié)性規(guī)律來看，2018-2024年的10月10Y國債收益率平均升幅僅2BP，11月及12月則往往大幅下行。從國內(nèi)基本面看，國慶消費數(shù)據(jù)量升價緩，國內(nèi)消費意愿較為低迷，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)動能或偏弱。從外部環(huán)境來看，美國聯(lián)邦政府“停擺”，美聯(lián)儲降息周期開啟，中美貿(mào)易摩擦再起。內(nèi)外雙重作用下，國內(nèi)Q4政策利率或下調(diào)10-20BP。當(dāng)前，我們?nèi)婵炊鄠校瑐羞M攻首選10Y國開、30Y國債及5Y資本債。我們預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%。
風(fēng)險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等；模型假設(shè)風(fēng)險，可能忽略市場非線性波動。
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