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投資要點：
　　事件：10月15日傍晚央行披露了2025年9月金融數(shù)據：新增貸款1.29萬億元，社融3.53萬億元。9月末，M2達335.4萬億，YoY+8.4%；M1 YoY +7.2%；社融增速8.7%。
　　 9月新增貸款同比明顯少增。由于信貸需求偏弱，季初月新增貸款往往較低，季末月銀行偏好沖信貸規(guī)模以做大季末時點貸款規(guī)模。9月新增貸款1.29萬億，環(huán)比上升，但同比明顯少增；個貸+3890億，對公+1.22萬億，非銀同業(yè)貸款-2348億。5月定期存款利率下調可能提升按揭早償壓力。9月個貸短期+1421億，同比少增較多，反映消費貸貼息作用較弱；個貸中長期+2500億。9月對公短貸+7100億，對公中長期+9100億，票據融資-4026億。財政政策力度平穩(wěn)，城投信貸受地方債務控制約束及基建投資空間影響，制造業(yè)信貸受部分行業(yè)產能偏過剩影響，信貸需求可能持續(xù)偏弱。銀行傾向于季末月用對公超短貸沖信貸規(guī)模，這可能帶來10月貸款負增長壓力，10月新增貸款或主要是票據貼現(xiàn)。
　　 M1增速或階段性見頂。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。近幾年來看，新舊口徑M1同比增速走勢接近，但新口徑M1增速走勢更加平穩(wěn)。9月末新口徑M1增速7.2%，環(huán)比上升1.2個百分點，或與9月末理財沖存款力度較大及股市活躍提升了住戶持有活期存款的動力有關。年初以來新舊口徑M1增速均持續(xù)回升，主要有股市回暖及同比基數(shù)走低等原因，隨著四季度同比基數(shù)回歸正常及股市可能震蕩，M1增速或將回落。9月末M2增速8.4%，環(huán)比小幅回落。
　　社融增速繼續(xù)回落。9月份社融增量3.53萬億（2024年9月社融增量3.76萬億），同比少增，少增主要來自信貸及政府債券凈融資。9月對實體經濟人民幣貸款增量1.61萬億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+3235億，企業(yè)債券凈融資105億，政府債券凈融資1.19萬億。由于社融同比少增，9月末社融增速環(huán)比下降0.1個百分點至8.7%。展望全年，我們預計新增貸款（社融口徑）同比少增，政府債券凈融資同比明顯擴大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位，社融增速于7月階段性見頂，未來幾個月社融增速或繼續(xù)明顯回落。
　　 10月明確看多債市。當前，我們旗幟鮮明看多債市，主要基于三點：1）消費補貼可能透支需求，7月消費增速開始回落，房價依然低迷，投資增速大幅走低，下半年經濟下行壓力可能上升；2）銀行負債成本持續(xù)下行，調整后的政府債券對多數(shù)銀行自營具有配置價值，信貸需求弱，支撐銀行加大債券配置力度。3）中美貿易摩擦再起，風險偏好或下降，經濟增速走弱之下，Q4政策利率或下調10-20BP。當前，我們全面看多債市，債市進攻首選10Y國開、30Y國債及5Y資本債。我們預判年內10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%。
　　風險提示：出口或超預期，引發(fā)債市階段性調整；經濟超預期復蘇可能導致債市大跌；理財或基金監(jiān)管政策的影響。