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理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超32萬億元。截至25Q3，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模32.13萬億元，較25H1+1.46萬億元，較24年末+2.18萬億元。其中，固定收益類（含現(xiàn)金類）/混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別為31.21/0.83/0.07萬億元，占比分別為97.1%/2.6%/0.2%，分別較25H1-0.06pct/+0.07pct/持平。當(dāng)前，理財(cái)規(guī)模處于歷史高位，由于債券收益率處于歷史低位，我們預(yù)計(jì)25Q4混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模會持續(xù)上升，10月理財(cái)規(guī)?；蛘旧?3萬億。25年Q4理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？赡艹掷m(xù)穩(wěn)定在32萬億以上（據(jù)我們測算21年至24年的Q4平均變動為-0.05萬億元）。
　　 25Q3銀行機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量和規(guī)模持續(xù)下降，市場整體朝理財(cái)公司集中。監(jiān)管在24年要求部分省份未設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行需在26年底清理存量理財(cái)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)至26年底，理財(cái)市場或?qū)⑾蚶碡?cái)公司持續(xù)轉(zhuǎn)移。截至25Q3，全市場一共有213家理財(cái)機(jī)構(gòu)，其中有181家銀行機(jī)構(gòu)，32家理財(cái)公司，較25H1分別-13家/持平；從產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量來看，銀行機(jī)構(gòu)和理財(cái)公司分別為1.33萬只和3.06萬只，較25H1分別-0.06萬只/+0.27萬只；從產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來看，銀行機(jī)構(gòu)和理財(cái)公司分別為2.85萬億/29.28萬億，同比-28.0%/+15.3%。
　　 25Q3理財(cái)大幅增配現(xiàn)金及銀行存款，減配權(quán)益類資產(chǎn)和公募基金，債券配置占比下降。25Q3理財(cái)現(xiàn)金及銀行存款占比從25H1的24.8%大幅增加至25Q3的27.5%，規(guī)模從7.61萬億元增加至8.84萬億元。截至25Q3，權(quán)益類資產(chǎn)和公募基金占比分別為2.1%和3.9%，較25H1均減少0.3pct，規(guī)模分別下降0.06和0.04萬億元。截至25Q3，債券和同業(yè)存單占比分別為40.4%和13.1%，較25H1分別-1.4pct和-0.7pct。從25H1至25Q3，債券和同業(yè)存單規(guī)模從12.82/4.23萬億元分別+0.16/-0.02萬億元至12.98/4.21萬億元。
　　 25Q3債市調(diào)整，純固收類產(chǎn)品收益率下降幅度超出季節(jié)性水平。低利率時(shí)代，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)持續(xù)走低。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)，25Q3理財(cái)平均年化收益率為2.2%，較25Q2減少0.67pct，優(yōu)于季節(jié)性水平（22年-24年同期平均減少1.24pct）；25Q3純固收類理財(cái)平均年化收益率為2.2%，較上期減少0.92pct，弱于季節(jié)性水平（22年-24年同期平均減少0.75pct）。25年9月理財(cái)公司新發(fā)人民幣固收類理財(cái)?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準(zhǔn)上限/下限分別為2.7%和2.2%，我們預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下限將緩慢降至2.0%左右。
　　當(dāng)前債市配置價(jià)值突出，債券收益率或震蕩下行，我們10月明確看多債市。10月美聯(lián)儲或進(jìn)一步降息25BP，中美利差倒掛緩解，有望打開中國貨幣政策進(jìn)一步寬松空間。此外，信貸需求持續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能承壓，未來半年降準(zhǔn)降息仍然可期，我們預(yù)判，年底10Y國債收益率或重回1.65%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政政策超預(yù)期發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財(cái)及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等。