>> 華源證券-理財(cái)規(guī)模跟蹤月報(bào)(2025年10月)：10月理財(cái)規(guī)模超季節(jié)性增長-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點(diǎn)：
10月理財(cái)規(guī)模超季節(jié)性增長。我們測(cè)算，截至2025年10月末，理財(cái)規(guī)模合計(jì)33.6萬億元，較上年末增加3.7萬億元，較上月末增加1.5萬億元。2025年10月理財(cái)規(guī)模增加1.5萬億，2021-2024年的10月份理財(cái)規(guī)模平均增加0.87萬億，明顯高于季節(jié)性增量。盡管三季度股市大幅上漲，但2025年三季度理財(cái)規(guī)模合計(jì)增量達(dá)1.46萬億，高于2022-2024年的同期增量。
10月理財(cái)公司純固收理財(cái)平均當(dāng)月年化收益率顯著回升。2022年初以來，理財(cái)公司當(dāng)月新發(fā)人民幣固收類理財(cái)?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準(zhǔn)震蕩下行，2025年10月理財(cái)公司新發(fā)人民幣固收類理財(cái)?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準(zhǔn)上限為2.61%，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下限為2.13%。低利率時(shí)代，存款利率及債券收益率較低，未來理財(cái)公司新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下限可能走向2.0%。截至11月9日，理財(cái)公司現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品平均近7日年化收益率1.26%，貨幣基金平均7日年化收益率為1.11%。10月債市好轉(zhuǎn)，理財(cái)公司純固收類理財(cái)產(chǎn)品平均當(dāng)月年化收益率3.53%，較上月顯著回升。
近兩年銀行計(jì)息負(fù)債成本率下行較快。從單季度來看，A股上市銀行整體25Q3計(jì)息負(fù)債成本率1.63%，季度環(huán)比下降9BP，較高點(diǎn)的23Q4下降了54BP。隨著過去數(shù)年存款利率多次下調(diào)逐步傳導(dǎo)至存量存款，累積效應(yīng)之下，我們預(yù)計(jì)A股上市銀行整體25Q4計(jì)息負(fù)債成本率將降至1.60%以下。未來三五年，我們預(yù)計(jì)商業(yè)銀行負(fù)債成本逐年下行，將支撐債券收益率震蕩下行。
當(dāng)前，我們階段性繼續(xù)明確看多債市。由于年金等機(jī)構(gòu)權(quán)益?zhèn)}位處于高位，股市行情對(duì)債市的利空影響或?qū)p弱。銀行負(fù)債成本較快下行，A股上市銀行整體25Q3單季度計(jì)息負(fù)債成本率已降至1.63%，政府債券配置價(jià)值凸顯，信貸需求較弱，有望支撐銀行大幅增加債券投資。資金面寬松，債市大幅正carry，未來半年政策利率或?qū)⑾抡{(diào)20BP。后續(xù)或?qū)⒍▋r(jià)政策利率降息，Q4債市或從逆風(fēng)變順風(fēng)。季節(jié)性規(guī)律來看，2018年以來11月及12月債券收益率往往明顯下行。此外，理財(cái)規(guī)模超季節(jié)性增長，且理財(cái)投資存款及類存款的比例較高，業(yè)績基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)倒逼之下，理財(cái)或?qū)⒚黠@增配剩余期限3Y及以內(nèi)的信用債，并可能通過攤余成本法定開債基配置長久期產(chǎn)業(yè)債及城投債。當(dāng)前，我們繼續(xù)看多債市，預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級(jí)資本債走向1.9%（均指無增值稅的券）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出口可能超預(yù)期，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財(cái)及債基等監(jiān)管及稅收政策可能超預(yù)期，帶來債市沖擊；股市可能繼續(xù)大幅走強(qiáng)，年金等機(jī)構(gòu)資金或繼續(xù)從債市流向股市，對(duì)債市有沖擊等。
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