>> 華源證券-利率周報：10月外貿(mào)不及預(yù)期，物價有所修復(fù)-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 3378KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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報告核心觀點：10月外貿(mào)不及預(yù)期，物價有所修復(fù)，Q4經(jīng)濟(jì)下行壓力可能上升。Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增長整體較Q1和Q2放緩，固投累計同比負(fù)增長，傳統(tǒng)投資經(jīng)濟(jì)驅(qū)動模式或?qū)㈦y以為繼。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行中，消費與出口兩端或承壓：一方面，居民消費意愿仍顯低迷，10月物價修復(fù)仍緩，折射出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏弱；另一方面，24年Q4出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，今年Q4出口同比增速或面臨壓力，10月外貿(mào)同比數(shù)據(jù)較9月大幅下滑，不及預(yù)期，但10月30日中美取消芬太尼關(guān)稅、延長對等關(guān)稅暫停期等或?qū)?1、12月外貿(mào)有一定支撐。美聯(lián)儲降息周期開啟，中美利差倒掛明顯緩解，銀行計息負(fù)債成本率穩(wěn)步下行，政策利率進(jìn)一步下調(diào)的條件或已初步具備。
本周（11/3-11/9）市場概覽：
宏觀要聞：10月物價指數(shù)有所修復(fù)，10月CPI同比+0.2%，較上月+0.5pct。10月PPI同比降幅收窄至2.1%，較上月+0.2pct，環(huán)比轉(zhuǎn)正。10月進(jìn)出口同比較上月大幅下降，不及市場預(yù)期。10月份，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值3.7萬億元，同比+0.1%。其中，出口2.17萬億元，同比-0.8%；進(jìn)口1.53萬億元，同比+1.4%。
中觀高頻數(shù)據(jù)：消費方面：截至10月31日，當(dāng)周乘用車廠家日均零售數(shù)量同比+47.2%，截至10月17日，當(dāng)周三大家電零售總量同比-32.4%。交運方面：截至11月2日，當(dāng)周郵政快遞攬收量同比+8.2%，當(dāng)周鐵路貨運量同比-2.7%，當(dāng)周高速公路貨車通行量同比+4.4%。地產(chǎn)方面：截至10月31日，當(dāng)周樣本9城二手房成交面積同比-27.3%。價格方面：截至11月7日，當(dāng)周豬肉平均批發(fā)價同比-25.7%，較4周前-4.6%，當(dāng)周北方港口動力煤平均價同比-8.8%，較4周前+11.1%，截至11月7日，當(dāng)周螺紋鋼現(xiàn)貨價平均價同比-9.2%，較4周前-0.9%。
債券市場：國債收益率多數(shù)上行，11月7日，1年期/10年期/30年期國債收益率分別為1.40%/1.82%/2.16%，較10月31日分別+1.8BP/+1.9BP/+1.6BP。
機(jī)構(gòu)行為：11月7日估算的中長期利率/信用債基久期中位數(shù)分別約4.4年/2.1年，較上周（10月31日）分別+0.01/-0.1年左右。
投資建議：債市走勢可能階段性與基本面脫鉤，但無法長期脫鉤，當(dāng)前債市配置價值突出，債券收益率或震蕩下行。從季節(jié)性規(guī)律來看，11月及12月國債收益率往往大幅下行。國內(nèi)方面，國內(nèi)消費意愿較為低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能或偏弱。外部方面，美國聯(lián)邦政府“停擺”，美聯(lián)儲降息周期開啟。內(nèi)外雙重作用下，未來半年政策利率或下調(diào)20BP。央行重啟國債買賣或已確立了債券收益率的頂部，后續(xù)可能將定價政策利率降息。當(dāng)前，我們繼續(xù)看多債市，預(yù)判年內(nèi)10Y國債收益率重回1.65%左右，30Y國債看1.9%，5Y大行二級資本債走向1.9%（均指無增值稅的券）。
風(fēng)險提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等；模型假設(shè)風(fēng)險，可能忽略市場非線性波動。
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