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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　百奧賽圖（688796.SH）是國內(nèi)領(lǐng)先的臨床前CRO及生命技術(shù)企業(yè)，擁有全球領(lǐng)先的基因編輯技術(shù)平臺，模式小鼠資源豐富，通過“千鼠萬抗”計(jì)劃大力發(fā)展抗體開發(fā)業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)增長潛力強(qiáng)勁。2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為6.21/0.48億元。截至11月21日，可比公司對應(yīng)2024年P(guān)S平均值為14.27倍，對應(yīng)2025/2026年Wind一致預(yù)期PS平均值分別為12.73/10.36倍。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的臨床前CRO及生命技術(shù)企業(yè)，基因編輯技術(shù)實(shí)力出眾，在靶點(diǎn)人源化小鼠領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位，全面合作全球頭部藥企，先發(fā)優(yōu)勢顯著，海外業(yè)務(wù)增長潛力強(qiáng)勁。公司“千鼠萬抗”平臺驅(qū)動抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入快速發(fā)展，采用授權(quán)/轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)銷售，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?。?）本次公開發(fā)行股票數(shù)量為4750.00萬股，發(fā)行后總股本為44689.8420萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為10.63%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額11.85億元。本次募投項(xiàng)目旨在擴(kuò)充公司模式動物的生產(chǎn)能力并提高藥物體內(nèi)外篩選的對外服務(wù)能力，提高公司抗體藥物大規(guī)模的早期發(fā)現(xiàn)及篩選能力，加快候選藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)進(jìn)程，進(jìn)一步提升公司整體競爭實(shí)力。
　　主營業(yè)務(wù)分析：伴隨國內(nèi)生物藥快速發(fā)展帶動我國CRO行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)增，公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力和豐富的動物模型資源實(shí)現(xiàn)營收快速增長，2022~2024年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)35.52%，2024年凈利潤實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，境外收入占比持續(xù)提升。受不同業(yè)務(wù)成本投入、收入確認(rèn)等因素影響，公司毛利率有所波動，但整體保持較高水平。公司研發(fā)投入較高影響期間費(fèi)用率水平較高，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長及降本增效措施落地，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：國內(nèi)臨床前CRO服務(wù)市場快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2030年市場規(guī)模將達(dá)899.3億元，其中臨床前藥理藥效評價(jià)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2031年將達(dá)77.1億元。中國抗體藥物市場總規(guī)模預(yù)計(jì)2031年可達(dá)4485億元，2024~2031年復(fù)合增速19.2%。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“M73研究和試驗(yàn)發(fā)展”近一個(gè)月（截至11月21日）靜態(tài)市盈率為39.58倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇藥康生物（688046.SH）、南模生物(688265.SH）、昭衍新藥（603127.SH）、君實(shí)生物-U（688180.SH）、榮昌生物（688331.SH）作為同行業(yè)可比公司。截至2025年11月21日，可比公司對應(yīng)2024年平均PS（LYR）為14.27倍，對應(yīng)2025和2026年Wind一致預(yù)測平均PS為12.73倍和10.36倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）所掌握的藥物篩選技術(shù)路徑及新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；2）創(chuàng)新模式動物銷售及臨床前藥理藥效評價(jià)服務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。