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11月以來，國債期貨單邊表現(xiàn)偏弱，但除TS合約以外的2512-2603合約的跨期價(jià)差均趨于收窄，TF跨期價(jià)差進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。
　　一般來說，期債單邊走勢相對偏弱時(shí)，跨期價(jià)差走擴(kuò)的概率較高。近期國債期貨市場出現(xiàn)了單邊走勢偏弱，但跨期價(jià)差相對收窄的組合，我們認(rèn)為：
　　1）央行恢復(fù)買債整體上利好中期流動(dòng)性，邏輯上也利好遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)。
　　2）近期期債合約移倉加快或是多頭主導(dǎo)為主，進(jìn)而可能導(dǎo)致近月合約相對偏弱+遠(yuǎn)月合約相對偏強(qiáng)。
　　3）在TF合約上，2603合約仍是老券作為最廉券，這有助于支撐遠(yuǎn)月合約價(jià)格。
　　4）目前TF合約上套利資金更多分布在近月，也使得TF遠(yuǎn)月合約相較于近月表現(xiàn)更強(qiáng)。
　　當(dāng)前國債期貨單邊走勢偏弱+跨期價(jià)差趨于收窄的組合，指向雖然短期內(nèi)債市缺乏主線邏輯，但投資者對中期債市并不悲觀。
　　單邊策略而言，期債突破震蕩區(qū)間可能需要新的事件驅(qū)動(dòng)進(jìn)而使得市場形成新的預(yù)期。當(dāng)前新的預(yù)期和主線并不明朗，后續(xù)關(guān)注地緣政治變化、市場寬貨幣預(yù)期的演繹、以及公募費(fèi)率新規(guī)政策進(jìn)展，短期維度上國債期貨單邊擇時(shí)難度較高。
　　從跨期策略的視角而言，單邊行情波動(dòng)較小間接限制了跨期策略的參與空間，本次跨期策略的窗口期也接近尾聲，但收益空間相對較窄。
　　當(dāng)前多個(gè)合約（TL2603，TL2606，T2603，TF2603）IRR仍然明顯高于資金成本，正套策略的穩(wěn)健性較高，建議投資者積極參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。