>> 興業(yè)證券-債市研究：利率走廊收窄的債市含義-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇,羅雨濃,肖雨 |
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投資要點：
10月底潘功勝行長在署名文章《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中指出，要“收窄短期利率走廊的寬度”。利率走廊是政策基準(zhǔn)利率向市場利率傳導(dǎo)的關(guān)鍵中間環(huán)節(jié)，利率走廊變化對債券定價可能帶來深刻影響。
人民銀行已初步形成以七天逆回購利率為基準(zhǔn)政策利率、DR007為基準(zhǔn)市場利率的貨幣政策調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)體系。利率走廊定位于貨幣政策工具的輔助，目前利率走廊上下限分別為SLF和超額準(zhǔn)備金利率。
2024年7月央行公告稱將視情況開展臨時正逆回購操作，目的是提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性。但臨時隔夜正逆回購并沒有發(fā)揮利率走廊的作用。
結(jié)構(gòu)性流動性短缺的貨幣政策執(zhí)行框架下，利率走廊并不是貨幣政策的核心工具。美聯(lián)儲在量化寬松后轉(zhuǎn)向“充裕準(zhǔn)備金”框架，利率走廊才成為核心貨幣政策工具。我國央行從未進行過量化寬松，可預(yù)見的未來大概率也不會使用，這意味著人民銀行的貨幣政策執(zhí)行框架將長期是流動性短缺框架。
“收窄利率走廊”存在兩種可能的政策方向：第一，通過更精準(zhǔn)的流動性調(diào)節(jié)收窄DR007等貨幣市場利率波動區(qū)間；第二，央行可能創(chuàng)設(shè)新工具，或者對SLF進行改革，降低市場利率大幅上行風(fēng)險。
利率走廊收窄是央行構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健貨幣政策體系的目標(biāo)之一，市場或還未對此進行充分定價。根據(jù)人民銀行改革的方向，再出現(xiàn)類似2025年1-2月流動性超預(yù)期收緊的事件概率較低。自7月以來資金利率波動已明顯降低，且緊緊圍繞政策利率波動。如果市場認(rèn)知到未來資金利率波動或出現(xiàn)范式轉(zhuǎn)變，存單利率或有進一步降低空間。
債市策略：債市震蕩市的狀態(tài)或難改變，耐心等待做多空間改善和贏率提升的窗口。中期來看，物價水平回升和風(fēng)險偏好抬升或?qū)е吕手袠猩弦?，但年?nèi)債市大幅調(diào)整的風(fēng)險不高。央行重啟買債后，存單利率出現(xiàn)一定下行，債券收益率曲線下移空間一定程度打開?！袄首呃仁照钡母母锓较蚧驇泶鎲卫蔬M一步下行，這或改變當(dāng)前債市做多空間不足的局面。因此存單利率變化仍然是債市交易的重要線索。策略上，建議投資者關(guān)注3年以內(nèi)短久期信用債適度下沉的票息策略，以及高等級信用債適度拉久期策略。利率債需要在震蕩市中靈活操作，可以耐心等待做多空間改善和贏率提升的窗口。
風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期、財政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、機構(gòu)負(fù)債端波動風(fēng)險
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