>> 興業(yè)證券-年末配置盤會(huì)搶配嗎？-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
左大勇,徐琳,肖雨 |
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近期市場(chǎng)投資者較為關(guān)注年末配置盤是否存在加速配債的可能性。一般而言，4季度信貸往往季節(jié)性偏弱。但考慮到發(fā)改委披露5000億元新型政策性金融工具已全部投放完畢，后續(xù)配套貸款可能逐步釋放，或?qū)?1-12月的新增信貸有一定支撐。
我們認(rèn)為，僅觀察到二級(jí)市場(chǎng)維持凈買入不能等同于“搶配”。我們認(rèn)為，如果滿足以下條件之一，可能存在“搶配”的跡象，但“搶配”是主動(dòng)還是被動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)行情有何影響，仍需具體問(wèn)題具體分析：1）從該機(jī)構(gòu)自身的配債節(jié)奏角度，如果年末時(shí)點(diǎn)配置速度加快，可以認(rèn)為該機(jī)構(gòu)存在季節(jié)性加快配債的規(guī)律。2）從該機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響角度，若年末時(shí)點(diǎn)該機(jī)構(gòu)在某一券種的托管份額上升，可以認(rèn)為該機(jī)構(gòu)的配置行為對(duì)市場(chǎng)的影響力上升。
從2019年以來(lái)的機(jī)構(gòu)行為的復(fù)盤來(lái)看，我們可以得出以下結(jié)論：
1）大行可能在年末有季節(jié)性加快配置國(guó)債的行為特征，但整體銀行在國(guó)債市場(chǎng)中的份額不一定由此提升。近年來(lái)銀行系統(tǒng)性提升買債比例，但銀行加快買債的時(shí)點(diǎn)并不能等同于債市處于牛市環(huán)境。
2）央行買債可能增強(qiáng)銀行買債的能力（典型時(shí)期是2024年末）和對(duì)市場(chǎng)的影響程度。
3）保險(xiǎn)偏好地方債，但Q4一般不是保險(xiǎn)增配地方債最快的時(shí)候。保險(xiǎn)“開(kāi)門紅”預(yù)期較好時(shí)，保險(xiǎn)可能會(huì)適度提前配置資產(chǎn)，但資產(chǎn)的選擇則可能需要視不同資產(chǎn)的性價(jià)比。若其他資產(chǎn)（如權(quán)益類資產(chǎn)，或以前年份的存款）更有性價(jià)比時(shí)，保險(xiǎn)“開(kāi)門紅”也無(wú)法直接對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)大幅增配地方債。
4）券商年末可能有加快配置國(guó)債和信用債的行為，其中國(guó)債上的規(guī)律性強(qiáng)于信用債。但券商在國(guó)債和信用債市場(chǎng)中的份額整體不高，且券商的配置節(jié)奏較為靈活。
當(dāng)前債市配置盤力量或較為中性。一般來(lái)說(shuō)，交易性資金偏好流動(dòng)性好的券，配置盤更看重票息收益。當(dāng)前從10Y國(guó)債、30年國(guó)債新老券利差、10Y和30Y地方債利差來(lái)看，配置力量增強(qiáng)的跡象并不明顯。
債市供需關(guān)系可能邊際好轉(zhuǎn)，關(guān)注階段性交易性機(jī)會(huì)
年末大行或有一定的季節(jié)性增配國(guó)債需求，但進(jìn)一步增配的空間可能有限。央行買債力度或視市場(chǎng)行情的演繹靈活調(diào)整。
央行恢復(fù)買債后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低+部分機(jī)構(gòu)年末可能提前配置信用債，信用債偏強(qiáng)的局面可能仍能維持。
當(dāng)前債市投資者的預(yù)期以及資產(chǎn)荒的程度可能并不支持配置盤大幅搶配。
對(duì)債市而言，年末利率債供給壓力下降，部分機(jī)構(gòu)（如大行，券商自營(yíng)）可能有季節(jié)性增配的需求，疊加央行恢復(fù)買債，流動(dòng)性穩(wěn)定預(yù)期較強(qiáng)，債市階段性處于較好的環(huán)境，收益率上行空間有限。但僅靠配置力量邊際增強(qiáng)或難以帶動(dòng)收益率大幅下行，債市仍沒(méi)有擺脫區(qū)間震蕩的格局。后續(xù)需關(guān)注存單走勢(shì)，若存單利率進(jìn)一步下行，則債市做多空間可能進(jìn)一步打開(kāi)。策略方面，建議投資者關(guān)注3年以內(nèi)短久期信用債適度下沉的票息策略，以及高等級(jí)信用債適度拉久期策略。利率債方面，10Y和30Y利率債可以視市場(chǎng)情緒變化擇機(jī)參與交易。若資金面沒(méi)有進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，則10年國(guó)債老券在1.7%以下不建議追漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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