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核心觀點(diǎn)
　　酒店：板塊基本面仍具韌性、景氣度筑底回升。華住上周公告25Q3實(shí)現(xiàn)收入70億元，同比+8.1%，明顯高于此前給出的2–6%增速指引；單季新開門店749家，在營(yíng)酒店與客房數(shù)同比增速均約17%，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與輕資產(chǎn)盈利能力同步強(qiáng)化。STR數(shù)據(jù)顯示，2025年10月全國(guó)酒店RevPAR同比轉(zhuǎn)正至+2.2%，整體呈現(xiàn)“量穩(wěn)價(jià)升”。在龍頭收入和開店節(jié)奏雙雙超指引、行業(yè)RevPAR重回正增長(zhǎng)的支撐下，我們判斷酒店板塊整體盈利有望企穩(wěn)回暖，中期看中高端連鎖酒店龍頭仍具備擴(kuò)張空間。
　　景區(qū)：秋假+冰雪季共振，淡季不淡。多地秋假與錯(cuò)峰出游帶動(dòng)11月景區(qū)及周邊出游需求保持雙位數(shù)增長(zhǎng)：如四川秋假首日劍門關(guān)—翠云廊景區(qū)客流同比約+30%，浙江秋假期間酒店訂單同比+68%，途牛平臺(tái)統(tǒng)計(jì)11月以來用戶出游人次同比約+13%。在此基礎(chǔ)上，冰雪游熱度也持續(xù)不減——《中國(guó)冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告（2025）》顯示，2024–2025雪季滑雪場(chǎng)周邊兩公里消費(fèi)金額同比+27.97%；美團(tuán)旅行數(shù)據(jù)亦顯示，10月中旬以來“滑雪場(chǎng)附近美食”搜索量同比+40%、“滑雪場(chǎng)附近酒店”上漲超20%，“崇禮滑雪”搜索量同比+169%，帶動(dòng)張家口11月下旬文旅預(yù)訂同比+25%。在秋假制度化與冰雪消費(fèi)升溫的共同作用下，我們判斷優(yōu)質(zhì)景區(qū)有望通過旺季拉長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)淡季不淡、取得相對(duì)收益。
　　免稅：海南離島免稅景氣回升。11月1–7日海南離島免稅購(gòu)物金額5.06億元、購(gòu)物人數(shù)7.29萬人次，同比分別+34.86%、+3.37%，我們判斷是受益于低基數(shù)、離島免稅新政、演唱會(huì)等大型活動(dòng)、疊加渠道促銷所致。此外，日本游被“勸退”有望推動(dòng)部分境外購(gòu)物需求回流、疊加今年以來股市財(cái)富效應(yīng)抬升，冬季海南游和海南的免稅銷售有望受益。
　　 OTA：攜程三季報(bào)驗(yàn)證出入境高增和酒店商旅略復(fù)蘇。據(jù)攜程集團(tuán)季報(bào)，單25年三季度凈營(yíng)業(yè)收入183億元，同比約+16%，盈利保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)出行需求韌性與國(guó)際業(yè)務(wù)恢復(fù)提速。公司披露國(guó)際OTA訂單總量同比增速約60%，入境游訂單同比翻倍，出境酒店及機(jī)票預(yù)訂量已恢復(fù)至2019年同期約140%。在需求恢復(fù)和盈利能力均保持高景氣的背景下，我們判斷OTA板塊龍頭有望持續(xù)享受業(yè)績(jī)與估值的雙重彈性。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　經(jīng)過之前的上漲行情，在大盤震蕩背景下，我們認(rèn)為社服板塊淡季不淡，基本面有數(shù)據(jù)支撐，以及資金風(fēng)格切換的共同作用下，具備獲取跨行業(yè)相對(duì)收益的條件。結(jié)構(gòu)上，看好具備“中盤藍(lán)籌”特征、兼具成長(zhǎng)性與故事、當(dāng)前業(yè)績(jī)處于低基數(shù)且未來修復(fù)可期的方向：OTA、酒店、人力資源、部分餐飲景區(qū)等。相關(guān)標(biāo)的：攜程集團(tuán)-S(09961，未評(píng)級(jí))、華住集團(tuán)-S(01179，未評(píng)級(jí))、亞朵(ATAT.O，未評(píng)級(jí))、首旅酒店(600258，買入)、小菜園(00999，未評(píng)級(jí))、古茗(01364，未評(píng)級(jí))、BOSS直聘-W(02076，買入)、西域旅游(300859，未評(píng)級(jí))
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)及居民收入恢復(fù)不及預(yù)期，或壓制可選消費(fèi)與出行需求；行業(yè)及監(jiān)管政策變化存在不確定性，可能影響酒店、景區(qū)、免稅、教育等細(xì)分領(lǐng)域景氣；競(jìng)爭(zhēng)加劇及成本上升或侵蝕企業(yè)盈利能力；市場(chǎng)整體估值波動(dòng)加大，板塊存在階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。