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本報告導(dǎo)讀：
　　收入業(yè)績均超預(yù)期，需求改善驅(qū)動明顯回暖，營銷投放克制情況下依然完成規(guī)模增長目標(biāo)。
　　投資要點：
　　維持增持評級。受宏觀經(jīng)濟波動及自身增速均值回歸的影響，公司收入增速放緩，但公司進行了出色的費用控制，在保證核心經(jīng)營指標(biāo)繼續(xù)正增長的情況下，利潤率繼續(xù)提升。上調(diào)2025/26/27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤至37.10/42.04/48.52（+4.35/+2.37/+1.79）億元人民幣（下同）。給予2026年高于行業(yè)平均23xPE估值，2025年目標(biāo)市值950億元人民幣，以1HKD=0.9103CNY匯率計算，對應(yīng)1,043億港幣，維持目標(biāo)價109.66元港幣。
　　業(yè)績簡述：公司25Q3營業(yè)收入21.63億/+13.17%；GAAP歸母凈利潤8.06億/+72.22%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.91億/+34.23%。
　　收入業(yè)績均超預(yù)期，需求明顯回暖。①收入和業(yè)績加速增長背后反映的需求回暖是最大亮點。②公司觀察到以下指標(biāo)表明招聘需求有明確改善：1）三季度新發(fā)布職位數(shù)同比增長25%，新發(fā)布職位的招聘者人數(shù)及人均發(fā)布職位數(shù)同比、環(huán)比均保持增長。2）2025年7-9月，招聘者一側(cè)的日均活躍用戶環(huán)比增幅超過求職者一側(cè)，為過去三年首次出現(xiàn)。3）截止2025年9月30日，過去12個月付費企業(yè)側(cè)客戶數(shù)同比增長13.3%，達到680萬；三季度付費用戶的付費率同比、環(huán)比均有增加。上述變化也體現(xiàn)在本季+13.3%的收入增速表現(xiàn)，環(huán)比明顯加速。
　　營銷投放克制情況下實現(xiàn)用戶規(guī)模增長。①研發(fā)費用率同比大幅下降5.42pct；銷售費用率同比-9.13pct。②公司在銷售投放力度保持克制情況下，企業(yè)付費用戶和求職者活躍度維度加速增長（1-10月累計新增用戶超4,000萬）。③上述特征表明公司確實已經(jīng)建立起品牌心智，因此平臺對求職者和招聘者有高粘性。④本季公司財報體現(xiàn)出需求回暖帶動利潤增長的特點。后續(xù)公司AI將在匹配效率和增量產(chǎn)品維度為公司貢獻增量業(yè)績，因此繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動影響招聘、招聘平臺競爭加劇。