>> 光大證券-文遠(yuǎn)知行-W(0800.HK)25Q3業(yè)績點(diǎn)評報(bào)告：Robotaxi營收同比大幅增長，阿布扎比純無人商業(yè)化運(yùn)營即將啟動-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司于2025年11月24日發(fā)布截至2025年9月30日25Q3業(yè)績。
業(yè)績：1）營業(yè)收入大幅增長：25Q3公司收入1.71億元，同比增長144%。各業(yè)務(wù)板塊收入方面，產(chǎn)品營收0.79億元，同比大幅增長429%，產(chǎn)品收入增長主要系robotaxi和robobus銷量增長；服務(wù)收入0.92億元，同比增長67%，服務(wù)收入增長主要系智能數(shù)據(jù)和輔助駕駛運(yùn)營支持服務(wù)收入增長。Robotaxi相關(guān)業(yè)務(wù)營收3,530萬元，同比增長761%。2）盈利能力提升：FY25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利潤0.56億元，同比大幅增長1133.55%，毛利率同比增長26.41pct至32.93%，主要系去年同期ADAS研發(fā)成本較高以及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；凈虧損3.07億元，同比收窄70.53%。
L4業(yè)務(wù)：海外Robotaxi商業(yè)化落地提速，車隊(duì)開啟規(guī)模化運(yùn)營。25Q3Robotaxi相關(guān)業(yè)務(wù)營收3,530萬元，同比增長761%。公司已獲得8國無人運(yùn)營牌照，Robotaxi車隊(duì)規(guī)模接近750臺。2025年11月20日公司Robotaxi獲得瑞士純無人牌照，獲準(zhǔn)在蘇黎世州Furttal地區(qū)公共道路上開展純無人測試和運(yùn)營。截至目前（2025年11月25日），公司已獲得瑞士、中國、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、新加坡、法國、比利時(shí)、美國8個國家的自動駕駛牌照。截至2025年10月31日，公司自動駕駛車隊(duì)規(guī)模超1600輛，其中Robotaxi接近750臺。
海外業(yè)務(wù)方面：中東有望成為Robotaxi業(yè)績增長核心，純無人商業(yè)化運(yùn)營將實(shí)現(xiàn)單車盈虧平衡。根據(jù)25Q3業(yè)績會，公司目前在中東三城迪拜、阿布扎比、利雅得擁有超過100輛Robotaxi，并計(jì)劃于26年將阿布扎比車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大至500+輛。2025年10月公司獲得了阿聯(lián)酋聯(lián)邦政府批準(zhǔn)，將率先與Uber和TXAI兩大平臺合作，在阿布扎比開啟純無人（不配備隨車安全員）商業(yè)化運(yùn)營，后臺安全員人車比將實(shí)現(xiàn)1：10，公司預(yù)計(jì)隨著純無人運(yùn)營取消車內(nèi)安全員、運(yùn)營時(shí)間延長，阿布扎比Robotaxi將實(shí)現(xiàn)單車盈虧平衡。國內(nèi)：在廣州和北京持續(xù)開展商業(yè)化運(yùn)營。公司于2025年8月在廣州市黃埔區(qū)開展24小時(shí)純無人商業(yè)化運(yùn)營，單輛Robotaxi每日最高完成25單行程；北京亦莊、大興國際機(jī)場等區(qū)域商業(yè)化運(yùn)營持續(xù)開展。L4無人小巴（Robobus）全球多城市落地。2025年8月，公司在深圳羅湖開通深圳首條L4級自動駕駛公交運(yùn)營專線；9月公司Robobus落地比利時(shí)魯汶；10月Robobus在阿聯(lián)酋哈伊馬角開啟試運(yùn)營。
L2+業(yè)務(wù)：一段式端到端方案已順利達(dá)成SOP。公司于2025年11月5日宣布與博世聯(lián)合研發(fā)的一段式端到端輔助駕駛解決方案已順利達(dá)成SOP（量產(chǎn)啟動）。將切入奇瑞星途ES、ET車型供應(yīng)鏈。另外，該一段式端到端方案已獲得廣汽集團(tuán)多個乘用車型量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持對公司2025-2027年?duì)I收5.87億、11.31億、20.17億元人民幣的預(yù)測，對應(yīng)2025-2027年33x、17x、10x PS?；冢?）Robotaxi單車硬件、運(yùn)營成本有望持續(xù)降低，疊加全球多國政策支持，滲透率有望持續(xù)提升；2）公司作為全球Robotaxi主要廠商，自動駕駛業(yè)務(wù)已布局11國30城，2025年在中東商業(yè)化落地有望趨于成熟，車隊(duì)規(guī)模化運(yùn)營推動單車經(jīng)濟(jì)模型持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，Robotaxi滲透率不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國際業(yè)務(wù)拓展受阻，新股股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。
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